深度报告-20240314-财信证券-中际联合-605305.SH-风电高空作业龙头_市占率领先_非风电领域积极拓展_22页_2mb

中际联合（605305.SH）是一家专注于高空安全作业设备研发、生产和销售的公司，成立于2005年并于2021年上市，核心业务聚焦风电领域，同时积极拓展非风电市场。

1. 公司概况与业务结构

• 定位：高空安全作业设备龙头，风电行业市占率达70%，产品包括高空安全升降设备（塔筒升降机、免爬器等）、高空安全防护设备（防坠落系统等）及高空作业服务。
• 产品迭代：从助爬器、免爬器到升降机，适应大兆瓦风机和深远海风电复杂场景需求，2022年国内市场免爬器市占率接近100%。
• 非风电拓展：2023年非风电业务订单达1000-2000万元，同比增长8-10倍，覆盖石化、电网、市政等领域，叠加个人应急防护需求增长，有望成新增长点。

2. 市场地位与竞争格局

• 风电领域：国内风电高空作业设备单一寡头垄断，毛利率超43%，深耕欧美市场，2022年海外营收占比达39.3%。
• 海外市场：2022年海外营收占比达39.3%，毛利率55.7%，产品竞争优势明显，以直销模式构建本地化渠道，美洲业务占比持续提升。
• 竞争壁垒：通过100余项资质认证覆盖61国，定制化解决方案强化客户粘性，产品认证和专利壁垒高，竞争对手多为集团子公司，盈利能力显著强于集团下属部门。

3. 财务表现与估值

• 营收与利润：2022年营收同比降9.45%，主因风电行业低谷期，但2023年前三季度营收逆势增长243.8%，净利润同比降98.5%，主要因费用增加。
• 盈利能力：毛利率46.09%（2023Q3），净利率16.95%，2023E-2025E预计营收985/1450/1790亿元，净利润146/257/349亿元。
• 估值：PE（2024E）25-30倍，目标价42.25-50.7元，维持“买入”评级。

4. 风险提示

• 行业风险：风电装机不及预期、海外市场拓展不及、非风电业务推广不达预期。
• 经营风险：费用大幅增长、原材料价格波动（如铝材）及研发进度不确定性。

5. 核心竞争优势

• 低价值量+高附加值：风电设备价值占比低（约0.14%），但产品迭代提升单机价值，非风电领域需求增长对冲单一依赖。
• 全球化布局：美洲、欧洲等市场渗透加速，海外收入占比年复合增速43.95%，2022年净利润超10%来自美洲子公司。
• 政策与市场趋势：风电大兆瓦化、海风崛起及存量改造推动需求，叠加应急防护市场潜力（2023年中国市场规模22.2万亿元）。

公司拟持续升级产品（如双机联运登塔方案）、深挖海外营收和非风电领域，支撑中长期增长。