20230714-中原证券-宏观专题_六月社融数据的三个关注要点_9页_722kb

原始数据回顾

• 社融存量同比增速：9%，较前值回落0.5%。
• 当月新增社融：4.22万亿，超出市场普遍预期。
• 人民币贷款增量：3.05万亿，同比多增2,296亿元。
• M2：11.3%，较前值回落0.3%；M1**：3.1%，与M2**剪刀差拉大。

三大关注点

1. 人民币贷款总量超出预期，但货币活化不足

   • 人民币贷款同比多增，尤其是企业部门活跃度上升，政策效果开始显现。
   • 但社融与M2、M1剪刀差拉大，反映实体经济货币流通不畅。

2. 票据利率指示意义减弱，票据增量为负

   • 尽管票据利率高位运行，但月末“抢票”行为实际票据增额有限。
   • 票据融资占比低，冲票行为多发生于中小银行。

3. 居民中长贷增长但与成交数据背离

   • 居民中长贷连续两个月正增长，但仍无法转化为商品房成交提升。
   • 原因可能包括二手房活跃、信贷传导滞后、部分市场缩量抬价。

后续政策与行动展望

• 7月政治局会议定调：大概率保持“弱财政刺激”，推宽信用，净融资加速。
• 流动性管理：
  • 三季度后半段：LPR调整后流动性需求上升，叠加MLF到期，存在缺口，降准概率高。
  • 四季度：流动性缺口依然存在，仍需通过降准补充。
• 信贷脉冲与经济动能：信贷增量或反映政策加速公布、宏观刺激效力提升，但增量刺激有限，信用总体稳定。
• 债市展望：7月配置力量增强，债市震荡偏多逻辑不变。

风险提示

• 宏观政策落地形式与节奏存在不确定性。