深度报告-20220527-国联证券-梅花生物-600873.SH-苏_赖氨酸全球龙头_受益于豆粕减量替代提速_26页_1mb

梅花生物（600873）投资分析总结

核心内容

梅花生物（600873）是全球领先的生物发酵企业，主要产品包括味精、赖氨酸、苏氨酸等，公司围绕玉米和煤炭主产区布局了吉林白城、内蒙古通辽和新疆五家渠三大生产基地，具备年产95万吨味精（全球第二）、100万吨赖氨酸（全球第一）和30万吨苏氨酸（全球第一）的产能。公司对股东分红慷慨，2012年以来常年股利支付率超过70%，体现出良好的盈利能力与回报能力。

主要观点

• 苏氨酸、赖氨酸景气度提升：大豆涨价推动豆粕价格上涨，豆粕减量替代加速，带动苏、赖氨酸需求上升，行业集中度高，公司作为全球龙头，业绩弹性大。
• 味精行业集中度高，盈利中枢有望上移：中国味精产量占全球60%，国内CR3超90%，寡头格局下竞争有序，叠加食品工业化推动，味精价格和盈利有望持续提升。
• 盈利预测与估值：公司预计2022-2024年营业收入分别为263.97亿元、289.12亿元和312.08亿元，归母净利润分别为31.49亿元、36.23亿元和40.73亿元，未来三年CAGR为20.1%。当前股价对应PE为9.4、8.2、7.3倍，目标价11.94元，对应2022年PE为11.7倍，较当前股价有24.9%的上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

行业背景

• 豆粕减量替代：豆粕价格从2018年1月均价3006元/吨涨至2022年4月均价4488元/吨，价差扩大，推动苏、赖氨酸需求增长。
• 玉米对外依存度低：2021年玉米对外依存度不足10%，为豆粕替代提供了成本优势。
• 环保政策推动集中度提升：环保和能耗要求提升，小厂商出清，行业集中度显著上升。

产品结构

• 味精：国内CR3超90%，主要用于食品加工及调味品行业，需求占比提升至70%。
• 苏氨酸与赖氨酸：全球CR3分别为67.2%和56.5%，公司作为龙头受益于行业集中度提升和豆粕替代需求。
• 差异化小品类产品：包括黄原胶、海藻糖、核苷酸I+G等，具备高毛利和市场潜力。

财务预测

风险提示

• 主要产品价格回落
• 豆粕减量替代进展不及预期
• 环保政策进一步收紧
• 可比公司估值体系差异
• 在建项目投产不及预期

投资看点

• 短期：豆粕价格上涨加速替代进程，带动苏、赖氨酸价格上涨和毛利率提升。
• 中期：行业集中度提升，苏、赖氨酸及味精价格中枢上移，盈利增长持续。

公司优势

• 多基地布局：通辽、新疆、白城三大基地，配套热电联产，强化成本控制。
• 合成生物学研发平台：依托技术优势拓展差异化小品类产品，提升附加值。
• 高分红政策：2012年以来，股利支付率常年超70%，回报股东。

结论

梅花生物作为苏、赖氨酸和味精全球龙头企业，受益于豆粕减量替代提速及行业集中度提升，业绩弹性大，盈利中枢有望上移。公司具备强大的研发和生产实力，且高比例分红回报股东，具备长期投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。