20231026-华安证券-山西汾酒-600809.SH-省外增速超省内_盈利能力创同期新高_4页_464kb

山西汾酒证券研究报告分析总结

主要业绩表现

山西汾酒2023年三季报显示强劲增长。第三季度实现营业收入773亿元，同比增长136%；前三季度累计实现营业收入2674亿元，同比增长208%。归母净利润第三季度为266亿元，同比增长271%；前三季度累计943亿元，同比增长327%。业绩表现符合市场预期。

关键发现

• 产品结构优化：高价酒营业收入占比稳定在75-74%区间;其他酒类占比维持在24-25%左右。高价酒占比提升趋势显著，青花系列需求旺盛，预计占比近期可突破50%。
• 区域销售加速：第三季度公司省外营业收入同比增长171%，省内增长91%，省外收入占比从去年同期提升17个百分点至59%以上，表明清香酒全国化进程有序推进。
• 盈利能力增强：毛利率在第三季度微降，但净利率大幅提高，第三季度净利率36.8%，前三季度平均35.3%，同比提升约3个百分点。销售费用率显著下降5.78个百分点，管理费用率小幅优化。
• 财务稳健：第三季度经营活动现金流净额210亿元，同比变动较大，库存低位支撑终端需求。

投资建议

维持“买入”评级，预测2023-2025年营业收入年复合增速约22%，净利润增速约25%。估值PE从42倍降至18倍，公司全年目标预计可实现。

风险提示

• 宏观经济不确定性
• 全国化进程可能不及预期
• 青花系列增长可能低于预期