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投资策略点评总结

核心内容

2021年2月22日，策略研究团队发布了一份关于当前市场环境的投资策略点评，重点分析了市场调整的原因、投资者行为的变化以及未来投资方向的建议。

市场已做出选择

• 市场表现：当天市场个股涨多跌少，但全A指数仍下跌1.86%。
• 调整原因：核心原因是机构抱团的权重股出现明显调整，茅指数、大盘成长、创业板指分别下跌5.28%、5.29%、4.47%。
• 市场逻辑：市场并未受到明显基本面事件冲击，但随着通胀预期上行，投资者开始意识到流动性与经济复苏之间的矛盾，市场开始基于基本面做出调整决策。
• 投资者反应：投资者此前在“不择时、长期持有好资产”的理念下，未及时调整策略，导致市场调整时反应滞后。

积极求变，应对拐点

• 投资理念变化：投资是主观映照客观的过程，当前“抱团”现象反映了投资理念和客观环境的共同变化。
• 历史背景：2016-2017年A股投资者逐渐形成“以大为美”的价值观，该理念在过去宽松的流动性环境和机构化趋势下持续强化。
• 当前挑战：通胀预期上行对贴现率形成压力，DCF模型中的分母端假设面临挑战。同时，全球经济复苏带来多维度景气度回升，使得“以大为美”不再必然成立。
• 负债端波动：居民资产配置不稳定，类似美国80年代机构化初期的负债端波动，需警惕负向正反馈机制的形成。

寻找价值之锚

• ROE的重要性：ROE仍是龙头股收益率的重要锚点，即使部分A股核心资产的长期收益率已超跑其ROE，但未来能否继续上涨仍需以ROE为依据。
• 中美差异：美股的龙头抱团是过去纠偏的结果，而A股则是对未来收益的提前兑现，两者逻辑不同。
• 配置建议：投资者应以长期ROE为锚，做出理性选择，而非简单复制美股的历史经验。

新年开新局，迎接“新共识”

• 投资重点：成长性仍是投资的第一要素，但需提升对短期盈利的关注。
• 策略转变：投资者应从单纯追求收益转向追求风险调整后的收益。
• 配置建议：具体配置策略可参考《新年也要开新局》报告。

风险提示

• 流动性超预期宽松
• 疫情超预期恶化
• 信用收缩超预期

附录与声明

• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，仅供客户参考。
• 法律声明：开源证券不承担因使用报告内容而产生的任何损失责任。
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• 分析师承诺：分析师承诺报告内容反映其个人观点，不与报酬直接相关。
• 投资评级说明：报告中的投资评级为相对评级，基于未来6~12个月内证券相对于市场基准指数的表现。

投资者提示

投资者应结合自身情况，如持仓结构及其他因素，综合判断是否适合参考本报告中的意见或建议，并在必要时咨询独立投资顾问。