20181029-招商证券-云南白药-000538.SZ-业绩符合预期_静待重组完成_4页_712kb

报告摘要

云南白药（000538.SZ）总结

核心内容

云南白药（000538.SZ）在2018年第三季度展现出一定的经营好转迹象，尽管整体仍处于“砥砺前行”阶段，但公司各项业务仍有增长潜力。分析师维持“强烈推荐-A”的评级，认为混改完成后业绩将逐步提升。

主要观点

业绩表现：2018年前三季度，公司实现营业收入19.72亿元，归母净利润2.73亿元，同比增长分别为9.53%和4.88%。第三季度营收和净利润分别同比增长11.62%和5.68%，增速优于半年报。
盈利状况：尽管营收增长稳定，但毛利率同比下降1.4个百分点，销售费用率下降0.72个百分点，管理费用率下降0.33个百分点，财务费用率微升0.06个百分点。
现金流情况：前三季度经营性现金流净额同比增长68.9%，主要由于代收代付款项增加。但第三季度经营性净现金流较去年同期减少2.1亿元，主要受预付款项和保证金增加影响。
财务数据：公司资产负债率稳定在33.8%左右，每股净资产（MRQ）为18.4元，ROE（TTM）为17.0%。公司未来三年（2018-2020）净利润预计分别增长3%、11%和12%，EPS分别为3.12元、3.47元和3.89元。
估值情况：当前股价70.23元，对应2018年PE为27倍，2019年PE为25倍，2020年PE为21.9倍。PB也呈现逐年下降趋势，从2016年的5.6降至2020年的3.7。
业务展望：公司认为其核心产品仍有提价空间，药品事业部在1季度大幅改善，整体业务增长潜力仍然存在。

关键信息

股价表现

当前股价：70.23元
股价趋势图：文档附有股价表现图（图1），可参考公司历史PE Band和PB Band。

财务预测

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	22411	24315	26359	29610	32740
净利润（百万元）	2920	3145	3249	3618	4049
EPS（元）	2.80	3.02	3.12	3.47	3.89
PE	30.4	28.2	27.3	24.6	21.9
PB	5.6	4.9	4.5	4.1	3.7

财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	29.9%	31.2%	30.8%	31.4%	31.8%
ROE	18.6%	17.4%	16.5%	16.7%	16.9%
资产负债率	35.6%	34.5%	33.7%	33.1%	32.3%
营运能力（应收账款周转率）	21.7	21.7	20.7	21.2	21.0

财务风险提示

产品销售不及预期
混改进度低于预期

投资评级

公司短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

吴斌：招商证券医药行业联席首席分析师，具有9年证券从业经验，硕士毕业于中科院大学管理科学与工程专业。
漆经纬：招商证券医药行业分析师，具有1年美国私募对冲基金研究经验和1年国内证券从业经验。

总结

云南白药在2018年表现出一定的增长潜力，尽管面临毛利率下降和部分业务的挑战，但其经营状况已有所改善。公司预计未来三年净利润将持续增长，PE和PB估值逐渐下降，显示市场对其未来业绩的期待。分析师认为混改完成后，公司业绩将逐步提升，因此维持“强烈推荐-A”评级。投资者应关注产品销售和混改进度等关键因素。

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