20131210-东北证券-卫星石化-002648.SZ-2014年三大项目齐投产_业绩爆发年_17页_1mb

卫星石化（002648）深度报告总结

核心内容

卫星石化是一家专注于化工行业的公司，主要业务涵盖丙烯酸及丙烯酸酯、SAP（高吸水性树脂）和PDH（丙烷脱氢）三大项目。公司通过构建完整的丙烯酸产业链，实现了从上游到下游的业务布局，形成了较强的一体化竞争优势。

主要观点

1. 三大项目齐驱并进，打造完整产业链

• 卫星石化由卫星丙烯酸整体变更设立，公司业务重点在于丙烯酸产业链的上下游整合。
• 2013年公司三大项目：丙烯酸及丙烯酸酯、SAP、PDH均在推进中，其中PDH项目于2014年一季度末投产，预计为公司带来显著业绩弹性。
• 公司通过吸收合并和收购股权，将多个子公司纳入旗下，形成完整的丙烯酸产业链。

2. 丙烯酸及酯行业前景乐观

• 丙烯酸及酯行业虽面临产能扩张，但行业集中度高，前四大供应商占国内产能50%以上，具备较强的市场控制能力。
• 下游应用领域不断拓展，包括涂料、胶粘剂、个人卫生用品等，保障了新增需求。
• 国内丙烯酸产能快速扩张，2010年首次实现净出口，2012年底产能达到178.5万吨，酯类产能达174.5万吨。
• 丙烯酸下游应用中，SAP作为最具发展潜力的产品，将有效消化国内丙烯酸产能，促进产业链健康稳定发展。

3. PDH项目具有先发优势

• PDH项目是丙烷制丙烯的重要方式，盈利性取决于丙烯与丙烷的价差。价差在250美元/吨以上时，PDH项目具备盈利性。
• 美国页岩气革命推动丙烷出口量持续增长，有助于维持丙烷与丙烯的价差空间。
• 卫星石化PDH项目投产较早，有利于形成竞争优势，较早受益于行业增长。

4. SAP市场潜力巨大

• SAP主要用于个人卫生用品，如婴儿纸尿裤、成人纸尿裤等，国内SAP市场渗透率较低，未来增长空间广阔。
• 国内SAP市场主要由外资主导，卫星石化具备进口替代潜力。
• 随着人口老龄化加速、二胎政策放开及消费水平提升，SAP市场需求将持续增长，预计2014年新增消费量约2.9万吨。

关键信息

产能与项目进展

• 丙烯酸及酯：2013年产能提升至16万吨丙烯酸和15万吨丙烯酸酯，2014年进一步扩展至32万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯。
• PDH项目：2014年一季度末投产，设计产能45万吨，预计贡献28万吨销量。
• SAP项目：募集资金建设3万吨SAP项目，目标为高端市场，具备进口替代潜力。

盈利预测与估值

• 2013年EPS为1.10元/股，2014年EPS为2.18元/股，2015年EPS为2.57元/股。
• 2014年公司多项业务齐驱并进，业绩大幅增长，相对于当前股价估值不足15倍，给予“推荐”投资评级。

风险提示

• 产品价格大幅下滑
• 新产品销售低于预期
• 新项目投产受阻

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

未来增长驱动因素

• 人口老龄化：预计未来5-10年，我国65岁以上人口将快速增长，成人纸尿裤需求将显著提升。
• 二胎政策放开：2013年单独二胎政策启动，预计前两年新增人口近400万，带动婴儿纸尿裤消费增长。
• SAP市场渗透率低：国内婴儿纸尿裤市场渗透率仅为45%，成人纸尿裤市场渗透率仅为8%，未来增长空间巨大。

结论

卫星石化凭借其在丙烯酸产业链上的布局，以及PDH和SAP项目的推进，展现出较强的盈利能力和发展潜力。公司预计在2014年实现业绩爆发，EPS达到2.18元/股，市盈率低于15倍，估值具有吸引力。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备良好的成长性和竞争优势，值得投资者关注。