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朝闻国盛：4月经济分析与行业研报总结

核心内容概述

本报告聚焦于2022年4月经济数据全面解读，分析需求消失背后的原因，并对多个行业进行深度研报分析，提出投资建议与风险提示。整体经济表现疲软，但基建、制造业投资仍保持韧性，消费、地产、进出口、就业等指标大幅走弱，显示内需不足和信心低迷是主要问题。

主要观点

宏观经济分析

• 4月经济全线回落：整体经济数据大幅下降，降幅超出预期，中微观数据出现背离但程度有所缓解。
• 内需与信心不足：不仅是疫情冲击，内需疲软和居民信心恶化是导致经济下行的关键因素。
• GDP增速预期：预计Q2 GDP增速将跌破4%，甚至可能跌破3%。
• 政策与市场底：政策底已现，但经济底和市场底仍需进一步观察。

固定收益市场

• 债市利好持续：基本面走弱，政策发力，债市主趋势仍利多，长端利率具备配置价值。
• 政府债券供给：5-6月政府债券供给增加，但央行将配合货币政策，避免对市场造成冲击。

行业表现

• 前五行业：

  • 汽车：3.1%（1月） / -13.7%（3月） / -4.8%（1年）
  • 公用事业：0.5% / -8.5% / 4.5%
  • 建筑装饰：0.2% / -7.7% / 11.3%
  • 国防军工：0.1% / -15.5% / -4.5%
  • 家用电器：-0.2% / -16.3% / -26.6%

• 后五行业：

  • 钢铁：-12.1% / -16.7% / -15.3%
  • 非银金融：-10.3% / -18.9% / -27.0%
  • 房地产：-10.2% / -1.8% / -11.3%
  • 银行：-10.1% / -11.2% / -19.3%
  • 计算机：-9.2% / -26.4% / -23.9%

关键行业研报摘要

计算机：拓尔思（300229.SZ）

• 行业地位：政府NLP应用领军企业，具备深厚大数据资产积累。
• 投资逻辑：NLP技术带动千亿级产业，公司有望巩固核心壁垒，实现业绩增长。
• 预测数据：2022-2024年营收分别为13.1/16.5/20.3亿元，归母净利润3.0/3.8/5.0亿元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：财政支出不及预期、NLP技术迭代不及预期、经济下行超预期。

建筑：北方国际（000065.SZ）

• 行业地位：“一带一路”先锋企业，国际化经营平台。
• 投资逻辑：海外疫情影响减弱，订单执行加快，投建营一体化打开成长空间。
• 预测数据：2022-2024年归母净利润分别为9.0/10.0/11.3亿元，对应EPS分别为0.90/1.00/1.13元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：海外市场经营风险、汇率波动、原材料涨价、项目盈利不达预期。

建筑：中国建筑（601668.SH）

• 行业地位：基建龙头，施工业务基建属性增强，业务结构优化。
• 投资逻辑：估值处于历史低位，股息率4.3%，稳增长政策有望推动估值修复。
• 预测数据：2022-2024年归母净利润分别为561/618/680亿元，对应EPS分别为1.34/1.47/1.62元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：地产信用风险、调控政策变化、项目执行不达预期。

电子：德新交运（603032.SH）

• 行业地位：受益于锂电池行业，与致宏精密合作密切。
• 投资逻辑：处于业绩爆发初期，订单增长迅速，行业壁垒高。
• 预测数据：2022-2024年营收分别为7.3/12.2/18.4亿元，归母净利润2.8/5.0/7.5亿元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期。

电子：汽车电子

• 行业前景：电动化与智能化推动汽车电子市场快速增长。
• 投资逻辑：疫情缓解，农村市场潜力释放，海外供不应求带来超预期业绩。
• 风险提示：下游需求不及预期、中美贸易摩擦。

房地产开发

• 行业现状：1-4月投资同比由正转负，销售额降幅扩大，需提振销售。
• 投资建议：维持“增持”评级，推荐A股与H股地产龙头，如保利发展、滨江集团、绿城中国等。
• 风险提示：政策执行力度不足、基本面继续下行、疫情反复。

轻工制造

• 行业机会：地产放松政策推动家居板块估值修复，推荐顾家家居、欧派家居等。
• 特种纸与包装：成本压力缓解，盈利修复可期，推荐仙鹤股份、裕同科技等。
• 风险提示：疫情反复、地产超预期下滑、汇率波动、纸价上涨。

海外：银河娱乐（00027.HK）

• 行业影响：受大陆疫情反复影响，收入与EBITDA下滑。
• 投资逻辑：未来三年收入与利润有望显著增长，当前估值较低。
• 预测数据：2022-2024年收入分别为164.5/325.7/433.1亿港元，归母净利润分别为21.1/85.9/110.3亿港元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：项目进展不达预期、疫情恶化、宏观经济减速、赌牌续约影响。

总结

整体来看，4月经济表现疲软，但部分行业如建筑、电子、房地产开发等仍具备增长潜力。报告强调政策支持对稳增长和债市的积极作用，同时指出地产、钢铁等行业的下行压力。投资建议以“买入”为主，重点关注具备技术壁垒、受益于政策支持、业绩增长明确的龙头企业。风险提示主要围绕疫情、政策执行力度、经济下行等不确定因素。