20160928-安信证券-太阳纸业-002078.SZ-铜版纸提价_利润空间打开_19页_1mb

太阳纸业（002078.SZ）2016年9月28日分析总结

核心内容

太阳纸业是国内领先的造纸企业，积极实施“四三三”发展战略，逐步构建造纸、生物质新材料和快消品三大业务板块。公司通过产能结构调整与精细化管理，实现了盈利能力的持续提升。在2016年，公司业绩表现亮眼，净利润显著增长，市场预期良好，因此分析师给予“买入-B”评级，并上调目标价至9.07元。

主要观点

• 铜版纸提价窗口开启：2016年铜版纸经历四轮提价，累计上涨200元/吨，当前价格仍处于历史低点，预计未来将进入三年景气上升期，主要因供需改善和市场集中度高。
• 溶解浆价格上行：受棉花价格上涨及粘胶纤维需求稳定影响，溶解浆价格开始大幅上涨，公司作为溶解浆龙头，受益显著。
• 纸尿裤市场潜力巨大：婴儿纸尿裤市场增速快，成人纸尿裤市场仍有较大发展空间，公司通过与国际品牌合作，布局快消品市场，提升市场份额。
• 财务表现强劲：公司预计2016-2018年净利润分别为10.25亿元、14.78亿元、19.46亿元，年复合增长率达约42.3%。市盈率和市净率逐年下降，显示公司估值逐渐合理。
• 战略布局拓展：公司与日本制纸Crecia合作，推出“空气纸尿裤”产品，同时在美国建设70万吨绒毛浆项目，增强其在生物质材料领域的竞争力。

关键信息

产能结构

• 纸张总产能约310万吨，其中铜版纸90万吨、文化纸100万吨、箱板/瓦楞纸80万吨。
• 浆产能120万吨，包括溶解浆50万吨、化学机械浆70万吨。
• 计划在老挝建设30万吨化学浆/溶解浆项目，利用低价林木资源，降低成本。

市场与竞争格局

• 铜版纸市场前四家企业合计份额约85%，市场集中度高。
• 纸尿裤市场前六大品牌市占率近80%，外资品牌占据主导地位，如帮宝适、好奇、花王等。

价格与盈利

• 铜版纸价格约5000-5100元/吨，较2012年低点有所回升。
• 溶解浆价格约8100元/吨，预计2016-17年盈利分别为3.5亿、5亿，占净利润30%-35%。
• 2016年公司净利润10.25亿元，同比增长53.8%。

财务指标

• 营业收入预计2016年达144.3亿元，2017年177.4亿元，2018年219.8亿元。
• 毛利率从2014年的20.1%提升至2016年的22.7%，2017年预计24.2%，2018年24.9%。
• 净利润率从4.5%提升至8.9%，盈利能力显著增强。
• ROE从8.6%增长至19.0%，显示资本回报率提高。

投资建议

• 6个月目标价9.07元，当前股价对应2017年约11.9倍PE，估值合理。
• 维持“买入-B”建议，预计未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

风险提示

• 宏观经济疲软可能影响造纸行业需求恢复。
• 行业竞争加剧，可能对利润造成压力。

图表目录

• 图1：太阳纸业营业收入
• 图2：太阳纸业净利润
• 图3：太阳纸业收入构成
• 图4：太阳纸业毛利构成
• 图5：铜版纸定量及应用
• 图6：铜版纸国内消费量
• 图7：铜版纸新增产能
• 图8：铜版纸重点工厂淘汰
• 图9：国内铜版纸现有产能统计
• 图10：铜版纸供求关系测算
• 图11：铜版纸价格
• 图12：溶解浆产业链
• 图13：粘胶纤维与棉花价格走势
• 图14：商品棉价格走势
• 图15：粘胶纤维与溶解浆价格走势
• 图16：粘胶纤维产量
• 图17：粘胶纤维产量
• 图18：纸尿裤分类
• 图19：2015年国内纸尿裤市场竞争格局
• 图20：纸尿裤前十大品牌介绍
• 图21：中国婴儿纸尿裤不同品牌市场份额（销售量比例，不包含电商渠道）
• 图22：天猫网络销量花王遥遥领先
• 图23：尤妮佳成长历史
• 图24：尤妮佳主要产品市占率
• 图25：尤妮佳主要产品市占率
• 图26：尤妮佳中国产品布局
• 图27：尤妮佳中国产品布局

相关报告

• 太阳纸业：上半年业绩靓（2016-08-29）
• 太阳纸业：受益纸价上涨及溶解浆提价（2016-07-06）

总结

太阳纸业通过优化产能结构、提升管理水平及拓展快消品市场，实现了盈利能力的显著增长。铜版纸和溶解浆价格的上涨为其带来良好收益，而纸尿裤市场作为新兴消费领域，具有广阔的发展前景。公司未来三年的财务预测显示其盈利能力有望持续增强，估值逐渐走低，具备良好的投资价值。尽管存在宏观经济疲软的风险，但整体来看，公司具备较强的竞争力和发展潜力，值得投资者关注。