20140703-光大证券-食品饮料行业_2014年度中期策略-二线名酒重构中高端增长动力_33页_1mb

二线名酒重构中高端增长动力总结

核心内容

2014年白酒行业进入分化集中期，全国龙头和区域龙头在中高端市场具备明显优势。行业整体收入保持稳定，但中小企业因政府保护退出和品牌塑造困难，逐步丧失主流市场地位。中高端市场成为行业增长的主要驱动力，二线名酒和区域龙头通过聚焦中高端产品、优化渠道运营和提升品牌力，逐步形成竞争优势。

主要观点

• 白酒行业趋势：2014年白酒行业收入稳定，但增速放缓，低增长与去库存同步。中高端市场成为行业扩容和增长的关键。
• 中高端市场优势：二线名酒在80-200元和200-400元价位具备品牌、组织能力、根据地市场等综合竞争优势，已构建20-50亿元的超级单品。
• 中小企业退出：中小企业因缺乏品牌优势和资源，逐步退出中高端市场，部分亏损面扩大，达到140家，预计未来将进一步收缩。
• 品牌力与渠道力：中高端市场简单加大营销投入无法形成品牌优势，只有具备强大品牌力和渠道运营能力的企业才能持续增长。
• 行业格局变化：全国化品牌和区域龙头在中高端市场形成主导地位，行业竞争格局逐步重构。

关键信息

中高端市场收入与增长

• 80-200元价位：预计2013年收入达1350亿元，占行业收入的33%，销量约120万吨，占行业销量的10%。
• 200-500元价位：预计2014年调整结束，少数品牌将主导市场。
• 2014年Q1数据：白酒行业销量增速4.5%，快于2013年全年增速3.6%。

龙头企业表现

• 贵州茅台：2014年产品结构调整完毕，预计2014年合理估值13XPE，6个月目标价185元，维持“买入”评级。
• 洋河股份：2014年营业收入15.45亿元，净利润4.91亿元，2014年EPS为4.55元，给予15XPE，对应目标价68.2元。
• 山西汾酒：2014年营业收入5.08亿元，净利润7053.7万元，2014年EPS为0.81元，给予20XPE，对应目标价16.2元。
• 古井贡酒：2014年营业收入4.90亿元，净利润63764万元，2014年EPS为1.27元，给予17XPE，对应目标价21.6元。

产品结构调整

• 茅台：产品结构调整完毕，未来增长依赖于民营企业和富人阶层的消费能力提升。
• 五粮液：系列酒下滑导致主品牌受影响，但2014年调整基本结束。
• 洋河股份：调整价格后聚焦海之蓝、天之蓝、梦之蓝M3等中高端产品。
• 古井贡酒：聚焦年份原浆等中高端产品，河南、江苏、山东等市场网络健全。
• 山西汾酒：聚焦老白汾，推动新品招商布局，2014年为产品结构调整年。

风险提示

• 经济下行风险：若中国经济增速下滑，中高端消费将受较大影响，二线名酒增长动力可能延迟。
• 政策影响：若茅台五粮液进一步降价，可能对洋河梦之蓝等产品造成压力。
• 新品推广速度：若山西汾酒新品推广缓慢，可能影响其业绩表现。

总结

2014年下半年，二线名酒和区域龙头在中高端市场具备明显优势，通过产品聚焦、渠道优化和品牌建设，逐步形成核心竞争力。中小企业的退出为行业集中度提升创造了条件，中高端市场将成为未来增长的主要引擎。茅台、五粮液、洋河、汾酒和古井贡酒等企业具备较强的品牌力和市场拓展能力，是未来重点投资对象。