深度报告-20221031-国联证券-金雷股份-300443.SZ-全球风电主轴龙头_加码铸造迎接新成长_33页_1mb

金雷股份（300443）总结

核心内容概述

金雷股份是中国风电主轴制造领域的龙头企业，深耕行业16年，拥有从高品质钢锭制备到风电主轴锻造、热处理、机加工、涂装的完整产业链。公司产品覆盖1.5MW-8MW，与维斯塔斯、GE、西门子歌美飒、远景能源等全球领先整机厂商建立了战略合作关系，风电主轴市占率从2011年的6%提升至2021年的26%。

主要观点

1. 全球风电需求持续增长

• 截至2022年10月，中国风电招标规模突破90GW，创历史新高。
• 预计2022-2025年全球新增风电装机分别为97/117/133/156GW，年均新增装机126GW，对应CAGR为17.2%。
• 风机大型化趋势明显，2022年招标的陆上风机中5.XMW-6.XMW占比达61%，海上风机8MW及以上占比达66%。

2. 主轴铸造化趋势明确

• 风电主轴制造工艺从锻造向铸造转变，铸造主轴市场空间有望从2021年的7万吨增长至2025年的30万吨，对应CAGR为43.6%。
• 公司已实现铸造主轴的全流程小批量供货，并在东营建设10万吨铸件项目，预计2023年末建成达产，2024年产能有望达到15万吨。

3. 公司具备领先产能与技术

• 公司拥有完整的锻造主轴生产能力，2021年锻造主轴出货量达14.7万吨，全球市占率26%。
• 公司已掌握超大异形孔风机轴锻造技术，2022年8-12月空心锻主轴出货比例较一季度上升四倍，具有显著的成本和效率优势。

4. 客户资源优质，市场拓展广泛

• 公司与维斯塔斯、GE、西门子歌美飒、远景能源、运达股份等头部整机厂商建立了稳定合作关系，2022年上半年已完成意向客户的样件开发或批量供货。
• 海外市场持续拓宽，公司2022年海外营收占比预计在34%-60%之间，随着疫情和海运费缓解，海外业务有望回暖。

5. 盈利能力有望回升

• 公司已实现原材料自供，2020年直接材料成本占比下降至50%，毛利率提升至44.7%。
• 随着生铁、废钢价格下降及风电装机需求反弹，公司盈利有望改善，预计2022-2024年毛利率分别为30%/33%/35%。

关键信息

1. 盈利预测

• 2022年预计收入19.3亿元，同比增长17.02%；归母净利润3.8亿元，同比下滑23.31%。
• 2023年预计收入29.6亿元，同比增长53.01%；归母净利润6.6亿元，同比增长72.75%。
• 2024年预计收入40.5亿元，同比增长37.07%；归母净利润9.6亿元，同比增长46.36%。
• EPS预计分别为1.5元/股、2.5元/股、3.7元/股。

2. 估值与投资建议

• DCF绝对估值法测算公司每股价值为64.6元。
• 综合考虑公司市场地位、客户资源和产能匹配能力，给予2023年27倍PE估值，对应目标价67.83元，首次覆盖给予“买入”评级。

3. 风险提示

• 下游风电装机不及预期。
• 原材料价格波动。
• 产能扩建不及预期。

业务布局

1. 锻造主轴

• 公司锻造主轴产能持续提升，2022年预计达到16-18万吨。
• 2022年锻造主轴出货量预计为14万吨，收入15亿元，毛利率31%。

2. 铸造主轴

• 公司已实现铸造主轴小批量出货，2022年出货量预计为1.6万吨，收入1.6亿元。
• 2023年出货量预计为4.5万吨，收入5.1亿元；2024年出货量预计为8万吨，收入9.2亿元。
• 铸造主轴毛利率预计为18%/22%/25%。

3. 其他铸件

• 2023年预计出货3万吨，收入3.1亿元；2024年出货7万吨，收入7.2亿元。
• 毛利率预计为18%/22%。

4. 自由锻件

• 2022年自由锻件收入预计为2.1亿元，同比增长101.6%。
• 2023年自由锻件收入预计为3.7亿元，同比增长74.6%。
• 毛利率预计为31.2%/38.0%/40.0%。

市场前景与行业趋势

• 全球风电装机需求稳步增长，预计2022-2025年年均新增装机量为126GW，CAGR为17.2%。
• 风机大型化推动主轴锻造向铸造转型，铸造主轴市场空间有望从2021年的7万吨增长至2025年的30万吨，CAGR为43.6%。
• 公司在锻造和铸造主轴方面均具备领先产能和市场占有率，客户资源优质，技术壁垒高。

总结

金雷股份作为风电主轴全球龙头，具备完整的产业链和领先的技术能力。随着全球风电需求增长和主轴铸造化趋势的加速，公司有望通过扩大铸造产能和提升锻造技术，实现新的业绩增长点。公司盈利水平短期波动，但具备良好的控费能力和成本优势，未来毛利率有望回升。当前给予公司“买入”评级，目标价67.83元。