20180903-天风证券-纺织服装行业研究周报_中报披露完毕_消费风险偏好较低_推荐业绩确定性强的低估值标的_37页_3mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

2018年中报披露完毕，纺织服装板块整体表现疲软，但部分公司业绩稳健增长，具备投资价值。整体板块PE（TTM）为20.4X，具备一定的配置吸引力。由于消费风险偏好较低，市场对消费数据持续走弱表现出担忧，导致板块估值下调。分析师建议关注业绩确定性强的低估值标的，以规避“低估值”陷阱。

主要观点

• 消费环境疲软：社零总额增速下滑，市场对消费数据持续走弱担忧，导致板块估值调整。
• 推荐逻辑：
  1. 一二线城市“消费降级组合”：开润股份、南极电商。
  2. 低线城市消费升级组合：水星家纺、海澜之家。
  3. 业绩释放周期组合：比音勒芬、太平鸟、森马服饰。
• 投资策略：在消费风险偏好较低的背景下，应关注业绩增长确定性强的公司，特别是那些受益于低线城市消费升级或具备抗周期属性的公司。

关键信息

行业整体表现

• 营收：2018H1纺织服装板块实现营收1457亿元，同比增长13%。
• 净利润：实现归母净利润123亿元，同比增长-0.23%，较2017H1的7.25%有所下降。
• 板块分化：
  • 上游制造：业绩增长稳定，但受人民币升值和棉价上涨影响，部分企业出现汇兑损失。
  • 下游品牌：受消费疲软影响，终端销售承压，部分企业出现净利润负增长。
  • 男装：整体仍处于调整期，营收和净利润增速均下滑。
  • 女装：营收和净利润维持稳定增长，但费用率有所提升。
  • 大众休闲：业绩增长较快，显示出抗波动性。
  • 家纺：复苏延续，盈利能力提升。

重点公司推荐

重点公司分析

• 开润股份：

  • 18H1实现营收8.68亿元，归母净利润0.84亿元，扣非净利润0.74亿元，均实现高增长。
  • B2C业务增长显著，预计18年整体营收增长100%+，净利率6%-7%。
  • B2B业务稳步增长，预计未来三年收入CAGR达20%+。
  • 风险提示：B2B代工业务利润率下降、自主品牌建设不及预期。

• 南极电商：

  • 18H1实现营收12.34亿元，归母净利润2.92亿元，均大幅增长。
  • GMV累计达85.94亿元，同比增长60%。
  • 商业模式清晰，马太效应明显，预计18年GMV达202亿元，19年达298亿元。
  • 风险提示：扩张速度低、服务费率下降、平台规则变化、应收账款风险。

• 水星家纺：

  • 18H1实现营收11.60亿元，归母净利润1.20亿元，均增长。
  • 线下渠道增长25%，线上渠道增长4.8%，整体业绩符合预期。
  • 预计18-20年营收增速分别为18.27%、18.34%、18.17%，净利润增速分别为22.16%、20.05%、20.27%。
  • 风险提示：线下渠道收入不及预期、线上新渠道冲击使竞争加剧。

• 海澜之家：

  • 18H1实现营收100.14亿元，归母净利润20.66亿元，均增长。
  • 门店数量突破6000家，覆盖低线城市全面，具备抗周期属性。
  • 预计18-20年EPS分别为0.82/0.92/1.03元，对应PE分别为13/11/10倍。
  • 风险提示：主品牌复苏不及预期、消费疲软。

行业数据

• 2018年上半年社零总额增速：9.4%，较去年同期10.4%略有下滑。
• 7月零售数据：同比增长8.8%，较6月下降0.2%。
• 618数据回顾：
  • 全网GMV达2844.7亿元，同比增长80.8%。
  • 京东、天猫、拼多多等平台表现突出，线上流量红利见底，线下联动趋势明显。

风险提示

• 终端需求疲软。
• 库存风险。
• 行业回暖或调整不达预期。

总结

综上所述，尽管2018年中报显示纺织服装行业整体表现疲软，但部分公司仍表现出较强的业绩增长潜力。推荐关注业绩确定性强、低估值且具备抗周期属性的标的，如开润股份、南极电商、水星家纺、海澜之家、比音勒芬、太平鸟及森马服饰。同时，需警惕消费疲软、库存积压及行业调整不及预期等风险。