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1Q16 Retail Sector Preview and 2016 Outlook Summary

核心内容

本文档分析了2016年第一季度零售行业及主要零售商的表现，并展望了2016年的整体趋势。重点包括部门商店、折扣商店、便利店、电视购物公司以及家电零售商的销售和利润增长情况。此外，还对Lotte Shopping、Hyundai Department Store和E-mart等主要公司的财务表现和投资策略进行了详细分析。

主要观点

零售行业整体展望

• 零售行业在2016年第一季度预计将从MERS（中东呼吸综合征）对2015年下半年的影响中恢复。
• 部门商店和电视购物公司表现强劲，预计销售和营业利润将同比增长。
• 便利店表现突出，预计销售额将增长约30%，但营业利润可能因缺乏烟草相关收入而下降。
• 折扣商店表现相对疲软，尽管销售增长，但可能难以覆盖固定成本。

1Q16消费趋势

• 1Q16国内消费正在从2H15的低谷中恢复，部门商店销售同比增长约2-3%。
• 便利店在1Q16预计将录得高营业利润，而大型折扣商则相对疲软。
• 消费者信心指数从11月的106下降至3月的100，显示消费情绪有所回落。

关键信息

零售商表现

• Lotte Shopping：

  • 1Q16预计销售额增长3.4%，营业利润下降1.4%。
  • 部门商店和折扣商店销售额均同比增长3%，但营业利润有所改善。
  • 公司整体营业利润预计在2016年同比增长21.6%，为五年来首次增长。
  • 目标价为KRW320,000，当前市盈率（P/E）为17.0，市净率（P/B）为0.5，EV/EBITDA为11.2。
  • 公司估值处于历史低位，但有望在2016年实现业绩反弹。

• Hyundai Department Store：

  • 1Q16预计销售额增长16%，营业利润增长18%。
  • 部门商店销售同比增长4%，营业利润同比增长0.1%。
  • 2016年预计销售额增长19%，营业利润增长20%。
  • 目标价为KRW193,000，当前市盈率（P/E）为10.7，市净率（P/B）为0.8，EV/EBITDA为6.4。
  • 被视为大型零售商中最安全的投资选择。

• E-mart：

  • 1Q16预计销售额增长5.2%，营业利润下降1%。
  • 离线折扣店销售同比增长0.5%，但不足以覆盖固定成本。
  • 2016年预计销售额增长6%，营业利润增长5%。
  • 中国折扣店和Shinsegae Food System的盈利改善将有助于整体业绩。

投资策略

• 零售股在年初因行业改善而上涨15%，但随后出现回调。
• 预计2016年零售行业将出现全面反弹，尤其是电视购物公司。
• 推荐采用“篮子买入”策略，认为这些公司估值较低。
• 对Lotte Shopping，建议买入并持有，因其业绩有望在2016年改善。
• 对Hyundai Department Store，建议买入，因其增长潜力和良好的盈利前景。
• 对E-mart，尽管核心业务面临挑战，但其子公司表现良好，预计2016年将有所改善。

估值分析

零售商估值（2016E）

公司估值详情

• Lotte Shopping：

  • 公司整体估值为KRW10,087亿，每股公平价值为KRW320,315。
  • 通过拆分估值法，公司各业务板块的估值总和为KRW7,404亿。
  • 2016年，公司预计营业利润将增长21.6%，实现五年来首次增长。

• Hyundai Department Store：

  • 公司整体估值为KRW5,541亿，每股公平价值为KRW193,000。
  • 预计2016年销售额和营业利润将分别增长19%和20%。

• E-mart：

  • 公司整体估值为KRW16,464亿，每股公平价值为KRW220,000。
  • 预计2016年销售额和营业利润将分别增长6%和5%。

结论

整体来看，2016年第一季度零售行业表现有所恢复，特别是部门商店和电视购物公司。尽管部分细分市场如折扣商店面临挑战，但行业整体趋势向好。Lotte Shopping和Hyundai Department Store作为重点推荐，预计将在2016年实现业绩增长，而E-mart则有望通过子公司表现改善整体业绩。投资建议倾向于买入并持有，认为这些公司当前估值较低，具有增长潜力。