20161017-申万宏源-双汇发展-000895.SZ-看好公司屠宰放量_肉制品消费升级_26页_1mb

双汇发展（000895）投资分析总结

核心内容

双汇发展是中国肉类加工行业的龙头企业，专注于猪肉屠宰和肉制品加工。公司通过收购美国史密斯菲尔德（Smithfield）和自建养鸡项目，增强了成本控制能力，同时积极推广低温肉制品以适应消费升级趋势。报告维持增持评级，并上调了2017-2018年的盈利预测，预计EPS分别为1.64元和1.86元，对应PE为15倍和13倍，目标价为33元，上涨空间为37%。

主要观点

• 屠宰业务：随着猪价进入下行周期，屠宰业务将实现量利齐升。公司通过进口美国低价猪肉和优化库存储备，有效降低国内猪价上涨带来的成本压力。
• 肉制品业务：公司具备突出的成本优势，低温肉制品的迅速推广和产品结构升级有助于提升盈利能力。预计未来低温肉制品占比将从30%提升至50%。
• 现金流与分红：固定资产投资减少使公司现金流更加强劲，公司具备持续高分红能力，近三年分红率均在80%左右。
• 行业格局：主要竞争对手雨润食品业绩下滑，有利于双汇扩大市场份额，提升行业集中度。

关键信息

市场数据

• 收盘价：23.97元
• 一年内最高/最低价：25.74/16.25元
• 市净率：5.3
• 息率：5.21%
• 流通A股市值：43564百万元
• 上证指数/深证成指：3063.81/10759.68

基础数据

• 每股净资产：4.51元
• 资产负债率：22.95%
• 总股本/流通A股：3300/1818百万
• 流通B股/H股：-/-

投资要点

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为1.42、1.64、1.86元/股，对应PE为17、15、13倍。
• 目标价：2017年目标价为33元，上涨空间为37%。
• 维持增持：基于成本优势、低温肉制品推广和行业格局改善，维持增持评级。

关键假设点

• 增长假设：2016-2018年生鲜冻肉增长分别为44%、3%、8%；高温肉制品增长分别为1%、4%、4%；低温肉制品增长分别为2%、9%、8%；其他增长分别为40%、5%、10%。
• 风险提示：鸡肉价格过快上涨，食品安全事件。

行业背景

猪肉屠宰行业

• 我国猪肉消费量虽饱和，但行业集中度低，双汇和雨润的市场份额合计仅为10.2%。
• 美国SFD和Tyson的市场份额分别为31%和19%，CR3为61%。

肉制品行业

• 我国肉制品深加工比例低，低温肉制品占比为32.6%，而美国为76%。
• 随着消费升级，低温肉制品将快速发展，成为未来趋势。

公司看点

成本控制

• 公司通过进口美国猪肉和自建养鸡项目，有效控制成本。
• 鸡肉价格上涨对公司影响有限，可通过库存储备、原料互换和自养比例提升来应对。

产品结构升级

• 低温肉制品在质量和口味上更优，符合消费升级需求。
• 公司新上的郑州和上海工厂扩大低温肉制品产能。

行业格局改善

• 雨润食品收入和利润大幅下滑，双汇有望借助新品扩大市场份额。

现金流强劲

• 公司固定资产投资减少，现金流增强，有利于维持高分红水平。

盈利预测与估值

盈利预测

• 营业收入：2016年预计为546.42亿元，同比增长22.25%。
• 净利润：2016年预计为46.94亿元，同比增长10.30%。
• 每股收益：2016年为1.42元/股，2017年预计为1.64元/股，2018年预计为1.86元/股。

估值

• PE：2016年为17倍，2017年为15倍，2018年为13倍。
• 目标价：2017年目标价为33元，上涨空间为37%。
• 参考估值：国内外食品行业龙头企业普遍估值在20x以上，给予双汇2017年20倍PE。

财务数据

合并损益表

• 营业收入：2016年为546.42亿元，2017年预计为568.89亿元，2018年预计为609.47亿元。
• 净利润：2016年为46.94亿元，2017年预计为54.18亿元，2018年预计为61.39亿元。
• 营业利润：2016年为62.64亿元，2017年预计为72.39亿元，2018年预计为82.21亿元。

合并资产负债表

• 资产总计：2016年为244.93亿元，2017年预计为255.60亿元，2018年预计为268.23亿元。
• 负债合计：2016年为61.51亿元，2017年预计为62.78亿元，2018年预计为65.78亿元。
• 股东权益：2016年为183.43亿元，2017年预计为192.82亿元，2018年预计为202.44亿元。

总结

双汇发展作为国内最大的肉类加工企业，具备较强的成本控制能力和产品结构升级优势。随着猪价进入下行周期，屠宰业务将实现量利齐升；同时，低温肉制品的推广和市场份额的扩大将进一步增强公司的盈利能力。公司现金流强劲，具备持续高分红能力，且未来几年盈利预测上调，维持增持评级。