20180823-天风证券-攀钢钒钛-000629.SZ-扬_钒_起航的钒行业龙头_14页_659kb

报告摘要

*ST钒钛（000629）总结

核心内容

*ST钒钛（000629）是A股中少数以钒为核心主营业务的企业，其主要依托大股东攀钢集团提供的钒渣进行生产，拥有约2.2万吨/年的钒制品（以五氧化二钒计）产能。公司业务涵盖钒、钛、电，其中钒业务是主要利润来源，钛业务则通过集团资源实现规模化生产。

主要观点

行业地位突出
公司是中国最大的钒产品生产企业，拥有较为完整的钒钛产业链。攀钢集团的钒资源储量居国内第一、世界第三，公司作为其子公司，具备得天独厚的资源优势。
钒价上涨带动业绩增长
钒价自2015年底的4.15万元/吨上涨至当前的26.5万元/吨，涨幅显著。由于公司采用“成本加合理利润”的定价方式，钒价上涨将直接提升公司利润。公司2018年上半年归母净利润同比增长177%，主要得益于钒业务的大幅增长。
供给趋紧与需求增长推动钒价上涨
供给端，石煤钒矿因环保政策关停，且短期内难以复产；2017年钒渣进口禁令进一步加剧了供给紧张。需求端，随着含钒钢筋替代量和合金钢产量的增加，钒产品需求持续增长。
盈利预测与投资评级
预计2018-2020年公司归母净利润分别为23.54亿、25.25亿和26.24亿元，EPS分别为0.27元、0.29元和0.31元。当前股价为3.07元，对应18-20年动态PE分别为11倍、10倍和10倍。公司目标价格区间为5.22元-6.50元，首次覆盖给予“买入”评级。
拓展钒电池业务，布局高端应用
公司与普能能源科技合作，布局钒液流电池领域，提升钒产品的应用范围和附加值。钒电池具有寿命长、能量效率高、安全性强等优点，适用于风光电调节和储能领域。
集团资源注入计划
攀钢集团承诺，若西昌钢钒加工业务连续三年盈利，将将其钒产品加工业务注入上市公司，进一步增强公司钒业务实力。

关键信息

钒产品主要应用：钢铁行业（约85%）、化工和电池（约15%）。
钒渣来源：主要来自攀钢集团的副产品，占公司原料来源的70%。
钒价影响测算：五氧化二钒市场均价每上涨1万元，公司归母净利润增长约1.12亿元。
财务表现：2018年上半年归母净利润11.5亿元，同比增长177%；钒业务毛利同比增长252%。
估值分析：公司合理估值区间为449亿元-558亿元，对应目标价格5.22元-6.50元。
风险提示：包括钒价下跌、钛价下跌、产品产量不及预期、环保政策影响和行业政策变化等。

财务数据概览

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2016	10,610.01	-5,987.82	-0.70	-4.40	7.69	2.49	-6.38
2017	9,435.75	863.28	0.10	30.55	6.13	2.79	20.05
2018E	13,438.87	2,354.04	0.27	11.20	3.96	1.96	8.67
2019E	13,925.44	2,525.40	0.29	10.44	2.87	1.89	7.40
2020E	14,109.29	2,623.82	0.31	10.05	2.23	1.87	6.38

行业与市场背景

中国钒资源：中国钒矿储量占全球45%，钒产品产量占全球54%。
需求增长：合金钢产量增长、含钒钢筋替代需求上升，推动钒消费量增长。
供给受限：石煤钒矿因成本高和环保问题关停，钒渣进口禁令加剧了供给紧张。

总结

*ST钒钛作为钒行业龙头，依托集团资源，具备强大的钒产品生产能力。随着钒价持续上涨，公司业绩有望持续增长。同时，公司正积极拓展钒电池业务，布局高端应用领域，提升产品附加值。在当前的市场环境下，公司具备较强的盈利弹性和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。然而，公司也面临钒价下跌、环保政策变化等风险，需持续关注。

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