20160226-广发证券-机场行业：民航业的“供给侧改革”之二：现有效能增加有限，持续提升依赖政策_24页_1mb

机场II行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了2015年机场行业的发展情况、收费政策、非航业务发展、土地政策影响、特许经营模式及未来发展趋势。机场作为民航业的重要组成部分，其盈利能力与非航业务发展密切相关，同时受政策和市场需求的双重影响。

主要观点

• 行业景气带动机场业绩增长：2015年，得益于航空业的景气，国内主要机场如上海、广州、深圳、厦门均实现了业绩的显著增长，其中深圳机场增幅高达85%。
• 航空性收入受政策限制：国内航空性收入受政策影响较大，存在成本收入倒挂问题。国内航班收费标准低于国际航班，导致机场收入增长受限。
• 非航业务成为盈利支撑：非航业务如广告、商贸、餐饮等，是机场盈利的重要支撑。通过提高航站楼利用率，非航业务的效益显著提升。
• 土地政策制约发展：国内机场多为划拨土地，限制了商业开发的自由度，导致非航业务发展缓慢。而上海机场通过土地作价入股，获得了更大的经营灵活性。
• 特许经营模式提升效益：上海机场和香港机场通过特许经营，引入外部资源，提升机场的运营效率和收益水平。例如，上海机场通过PACTL项目，实现非航收入的大幅提升。
• 政策改革带来机遇：2015年民航局提出机场收费改革，允许机场与航空公司协商定价，有望改善内航内线的亏损局面。
• 区域协作增强枢纽功能：京津冀、长三角、珠三角等区域协作加强，推动航班分流，提升枢纽机场的综合效能。

关键信息

机场业绩表现

• 上海机场：2015年盈利25.34亿，同比增幅20.93%
• 白云机场：盈利12.51-13.06亿，同比增幅15%-25%
• 深圳机场：盈利4.96亿-5.76亿，同比增幅85%-115%

收费政策

• 159号文：将机场按规模分为三类，收费分为航空性和非航空性两类，非航空性收费分为重要收费和其他收费。
• 179号文：早年对国内航空公司国际航班收费的优惠政策，后被并轨政策取代。
• 国际与国内航班收费差异：国内航班收费约为国际航班的1/1.7，部分地区甚至低至1/2.5。

非航业务发展

• 非航收入占比：国内机场非航收入占比普遍较低，首都机场最高接近40%，厦门机场最低仅为30%。
• 非航收入增长：通过提升航站楼利用率、引入外部合作伙伴、发展多元化服务，非航收入有望提升，但增速有限。

土地政策与经营

• 划拨土地限制：国内机场多为划拨土地，无法进行商业开发，限制了非航业务增长。
• 上海机场模式：通过土地作价入股，实现了非航业务的快速发展。
• 香港机场模式：采取市场化方式，将特许经营权对外招标，提升运营效率。

特许经营与资本金

• 特许经营模式：上海机场和香港机场通过特许经营引入社会资本，提升运营效益。
• 资本金投入：国家资本金投入比例一般在25%-35%，对降低资金成本具有重要意义。
• 资金成本敏感性：资本金比例每提高5%，资金成本可降低约2000万元。

未来发展趋势

• 收费改革预期：未来机场收费将逐步实行协商制，可能提升航空收入，缓解内航内线亏损。
• 区域协作与航班分流：京津冀、长三角、珠三角等区域协作加强，推动航班分流，提升枢纽机场效益。
• 非航业务潜力：随着旅客消费能力提升和机场服务质量改善，非航业务将有更大发展空间。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能导致航空需求下降，影响机场收入。
• 外航减少：国际航线减少将对机场创收能力造成影响。
• 政策变动：机场收费和非航业务发展可能受到政策调整的影响。

行业评级

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

结论

机场行业在2015年整体表现良好，但受制于政策和土地限制，非航业务发展缓慢。随着特许经营和收费改革的推进，未来机场行业有望实现更高效的发展，提升盈利能力。同时，区域协作和航班分流将增强枢纽机场的竞争力。