20181026-申万宏源-三峡水利-600116.SH-自发电量占比下降致业绩下滑_期待配售电改革提速_3页_613kb

报告摘要

三峡水利（600116）研究报告总结

核心内容概述

本报告针对三峡水利（600116）2018年三季报进行点评，指出公司业绩下滑主要由自发电量比例下降导致，同时分析了公司所处的电力行业环境及未来的发展潜力。报告认为，在国家电力体制改革的推动下，公司有望通过配售电改革获得低价电源，从而改善盈利状况。因此，维持“增持”评级。

主要观点

1. 业绩表现

营业收入：2018年前三季度实现8.25亿元，同比增长8.26%。
归母净利润：实现1.75亿元，同比下降12.25%，低于预期。
扣非归母净利润：同比下降29.31%，主要因自发电量比例下降，外购电成本上升。
非经常性损益：因政府补助及非流动资产处置收益提高，非经常性损益有所改善。

2. 电力行业环境

重庆地区电力需求回暖，用电量同比增长13.7%。
公司售电规模扩大，但自发电量不足，需外购电补充，导致成本上升。
自发电量占比下降是业绩下滑的主要原因。

3. 配售电改革前景

三峡集团积极布局重庆配售电业务，持股比例已达24.08%，与实际控制人仅差0.01%。
配售电改革有望让公司直接获得低价电源，降低购电成本，释放业绩弹性。
公司作为重庆区域配售电上市平台，未来在改革中可能发挥重要作用。

4. 盈利预测

2018-2020年归母净利润分别为2.29亿元、3.38亿元、3.76亿元。
2018年EPS为0.23元，对应PE为37倍；2020年EPS为0.38元，对应PE为22倍。
预计未来三年净利润将稳步增长，盈利能力有望提升。

5. 财务指标分析

毛利率：2018年前三季度为25.6%，低于2017年的32.3%。
ROE：2018年前三季度为6.2%，低于2017年的12.5%。
资产负债率：为46.30%，表明公司负债水平适中，财务风险可控。

关键信息

市场数据

收盘价：8.48元
一年内最高/最低：9.7/6.1元
市净率：3.0倍
息率：1.30%
流通A股市值：8421百万元
上证指数/深证成指：2603.80/7529.41

基础数据

每股净资产：2.84元
资产负债率：46.30%
总股本/流通A股：993百万股
流通B股/H股：无

投资建议

评级：增持（维持）
理由：公司作为重庆区域的配售电上市平台，有望受益于配售电改革，获得低价电源，降低外购电成本，释放业绩弹性。
风险提示：目前自发电量占比下降导致利润承压，未来需关注配售电改革进展及公司成本控制能力。

联系信息

证券分析师：刘晓宁、叶旭晨、王璐
- 刘晓宁：liuxn@swsresearch.com
- 叶旭晨：yexc@swsresearch.com
- 王璐：wanglu@swsresearch.com
研究支持：查浩
- 查浩：zhahao@swsresearch.com
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报告观点仅为参考，不构成投资建议，投资需谨慎。
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投资评级说明

证券评级：
- 买入（Buy）：相对市场表现强于20%；
- 增持（Outperform）：相对市场表现强于5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~5%之间；
- 减持（Underperform）：相对市场表现弱于5%。
行业评级：
- 看好（Overweight）：行业表现强于整体市场；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现持平；
- 看淡（Underweight）：行业表现弱于整体市场。
基准指数：沪深300指数

总结

三峡水利（600116）在2018年前三季度业绩表现略低于预期，主要由于自发电量比例下降导致外购电成本上升。然而，公司作为重庆区域的配售电上市平台，有望通过配售电改革获得低价电源，从而改善盈利状况。当前市场数据和财务指标表明公司估值合理，未来成长性可期。报告维持“增持”评级，建议投资者关注改革进程及公司成本控制能力的提升。

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