中国核电（601985）总结
核心内容
中国核电（601985）在2022年上半年业绩表现稳健，符合市场预期。公司通过持续的核电项目开发和新能源业务拓展，构建了综合绿电运营商体系，展现出强劲的增长潜力。
主要观点
- 业绩表现：2022年中报显示，公司实现营收345.72亿元，同比增长14.98%；归母净利润54.37亿元，同比增长17.36%；经营活动现金流净额216.72亿元，同比增长30.8%。
- 毛利率提升：2022年上半年综合毛利率为50.61%，同比增长4.40个百分点，显示公司盈利能力增强。
- 核电业务发展：福清5号、田湾6号、福清6号机组陆续投入商运，截至2022年上半年，公司控股在运核电机组25台，总装机容量2371万千瓦，占全国商运核电机组的43.5%。新增在建机组规模扩大，发电量和上网电量均实现增长。
- 新能源业务增长：2022年上半年新能源发电量达65.18亿千瓦时，同比增长49.70%；其中光伏和风电分别增长59.61%和38.96%。新能源控股在运装机容量达887.33万千瓦，在建装机容量264.37万千瓦，新能源业务发展势头强劲。
- 财务结构稳定：截至2022年6月底，公司资产负债率为67.03%，较年初下降2.39个百分点，财务结构保持稳定。
- 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为802.5/862.4/928.4亿元，归母净利润分别为107.6/117.5/129.9亿元，未来三年CAGR达17.34%。对应EPS分别为0.57/0.62/0.69元，PE分别为11.7/10.7/9.7倍。维持目标价10.83元，评级为“买入”。
关键信息
财务数据和估值
| 财务指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
52,276.45 |
62,367.22 |
80,246.88 |
86,238.23 |
92,841.79 |
| 增长率(%) |
13.48% |
19.30% |
28.67% |
7.47% |
7.66% |
| 归母净利润(百万元) |
5,995.45 |
8,038.08 |
10,763.48 |
11,748.63 |
12,986.07 |
| 增长率(%) |
29.98% |
34.07% |
33.91% |
9.15% |
10.53% |
| EPS(元/股) |
0.32 |
0.43 |
0.57 |
0.62 |
0.69 |
| 市盈率(P/E) |
21.0 |
15.7 |
11.7 |
10.7 |
9.7 |
| 市净率(P/B) |
2.1 |
1.9 |
1.7 |
1.6 |
1.4 |
| EV/EBITDA |
9.9 |
10.3 |
9.8 |
9.2 |
8.8 |
资产负债表（单位：百万元）
| 资产负债表项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
15,401.8 |
13,064.1 |
17,860.9 |
21,227.8 |
28,972.5 |
| 应收账款+票据 |
10,286.9 |
15,594.1 |
15,727.2 |
16,901.5 |
18,195.7 |
| 预付账款 |
4,355.8 |
3,930.5 |
6,330.3 |
6,802.9 |
7,323.9 |
| 存货 |
20,172.6 |
22,755.1 |
30,967.8 |
32,990.3 |
35,245.6 |
| 流动资产合计 |
51,950.2 |
57,805.7 |
74,054.0 |
81,326.8 |
93,402.6 |
| 固定资产 |
223,123.2 |
254,485.2 |
279,064.6 |
318,069.9 |
358,406.3 |
| 在建工程 |
89,018.4 |
78,821.7 |
73,116.3 |
55,410.9 |
36,705.4 |
| 资产总计 |
381,746.0 |
409,621.4 |
444,056.6 |
471,923.4 |
505,419.6 |
现金流量表（单位：百万元）
| 现金流量表项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润 |
10,947.1 |
14,054.8 |
19,356.3 |
21,127.9 |
23,353.2 |
| 折旧摊销 |
11,843.9 |
14,365.1 |
9,979.3 |
11,572.8 |
12,746.5 |
| 财务费用 |
6,960.4 |
6,870.9 |
6,181.9 |
6,549.4 |
6,651.6 |
| 营业活动现金流 |
31,127.8 |
35,470.3 |
36,249.8 |
37,355.9 |
42,008.1 |
| 投资活动现金流 |
-27,567.4 |
-26,038.6 |
-28,181.0 |
-32,175.1 |
-34,177.1 |
| 筹资活动现金流 |
308.0 |
-11,747.2 |
-3,272.0 |
-1,813.9 |
-86.3 |
| 现金净增加额 |
3,871.9 |
-2,316.7 |
4,796.8 |
3,366.9 |
7,744.8 |
利润表（单位：百万元）
| 利润表项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
52,276.5 |
62,367.2 |
80,246.9 |
86,238.2 |
92,841.8 |
| 营业成本 |
28,862.0 |
34,806.0 |
45,082.6 |
48,026.9 |
51,310.1 |
| 营业利润 |
13,225.8 |
16,475.5 |
22,761.7 |
24,849.1 |
27,471.0 |
| 归属于母公司净利润 |
5,995.5 |
8,038.1 |
10,763.5 |
11,748.6 |
12,986.1 |
财务比率
| 财务比率 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
13.48% |
19.30% |
28.67% |
7.47% |
7.66% |
| EBIT增长率 |
15.22% |
16.34% |
23.72% |
8.47% |
8.66% |
| EBITDA增长率 |
11.76% |
18.17% |
3.10% |
10.39% |
9.06% |
| 归母净利润增长率 |
29.98% |
34.07% |
33.91% |
9.15% |
10.53% |
| 毛利率 |
44.79% |
44.19% |
43.82% |
44.31% |
44.73% |
| 净利率 |
20.94% |
22.54% |
24.12% |
24.50% |
25.15% |
| ROE |
8.51% |
10.56% |
13.00% |
13.04% |
13.23% |
| ROIC |
5.99% |
6.55% |
7.70% |
7.87% |
8.01% |
| 资产负债率 |
69.49% |
69.42% |
68.35% |
66.69% |
65.25% |
| 流动比率 |
1.0 |
0.9 |
0.9 |
1.0 |
1.1 |
| 速动比率 |
0.5 |
0.4 |
0.4 |
0.5 |
0.6 |
| 每股收益 |
0.32 |
0.43 |
0.57 |
0.62 |
0.69 |
| 每股经营现金流 |
1.7 |
1.9 |
1.9 |
2.0 |
2.2 |
| 每股净资产 |
3.2 |
3.5 |
3.9 |
4.2 |
4.7 |
| 市盈率 |
21.0 |
15.7 |
11.7 |
10.7 |
9.7 |
| 市净率 |
2.1 |
1.9 |
1.7 |
1.6 |
1.4 |
| EV/EBITDA |
9.9 |
10.3 |
9.8 |
9.2 |
8.8 |
风险提示
