20220827-国海证券-伊力特-600197.SH-点评报告_成本上行导致Q2利润承压_公司长期仍将充分受益于疆内发展_5页_347kb

报告摘要

伊力特（600197）事件点评报告总结

核心内容

伊力特（600197）在2022年上半年实现营业收入11.33亿元，同比增长9.96%；但归母净利下滑至1.28亿元，同比减少39.46%，扣非净利同比减少37.45%。公司整体业绩受到成本上升的显著影响，尤其是2022年Q2，净利率同比下滑12.6个百分点至3.9%。尽管如此，公司仍被维持“买入”评级，主要基于其在新疆经济复苏和消费升级中的长期受益潜力。

主要观点

1. 疫情对业绩的短期影响

Q2表现：受疫情影响，公司Q2营收增长4.70%，但归母净利大幅下滑75.18%，扣非净利下滑73.66%。
产品结构变化：高档酒营收同比下滑2%，中档酒和低档酒分别增长16%和19%。中档产品老窖特曲系列收入占比提升，显示产品结构优化趋势。
区域表现：疆内市场营收增长28%，而疆外市场营收下降36%，主要受江浙沪地区疫情对终端消费的影响。

2. 成本上行对盈利能力的压制

成本构成：原材料占62%，人工薪酬占30%，折旧费用占5%。
成本上升原因：技改、原材料涨价、一线职工薪酬提薪等。
毛利率下滑：Q2毛利率同比下降11.9个百分点至40.4%。
期间费率上升：管理费用率同比上升1.8个百分点至3.7%。

3. 长期受益于新疆经济与消费升级

新疆经济复苏：疫情只是短期干扰，新疆经济持续向好，消费升级趋势显著。
公司定位：作为“新疆第一酒”，公司是兵团的重要税源，战略地位提升。
未来展望：公司将继续推进营销改革，加强渠道、组织、品牌和省外布局，以承接消费升级红利。

4. 盈利预测与估值

EPS预测：2022-2024年EPS分别为0.86元、1.09元、1.31元。
PE估值：对应PE分别为32倍、25倍、21倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
成长性：预计公司2022-2024年收入增长率分别为15%、20%、18%，利润增长率分别为30%、26%、20%。

关键信息

公司基本面：公司是新疆地产酒龙头，具备较强的区域品牌优势。
市场表现：截至2022年8月26日，公司当前股价为25.93元，52周价格区间为21.64-31.89元。
财务指标：
- ROE：预计从8%提升至12%。
- 毛利率：从51%逐步提升至57%。
- 期间费率：从10%上升至12%。
现金流情况：经营活动现金流显著增长，但投资活动现金流为负，显示公司持续投入。
风险提示：
- 疫情反复可能影响消费恢复；
- 提价及新品接受度不及预期；
- 宏观经济波动可能抑制白酒需求；
- 行业政策变化可能导致竞争加剧；
- 原材料价格持续上涨；
- 食品安全问题。

投资建议

公司作为新疆白酒龙头企业，未来将充分受益于疆内经济复苏与消费升级，同时战略地位提升。分析师认为当前仍是逻辑大于业绩的阶段，建议投资者关注其长期发展潜力，维持“买入”评级。

分析师团队

薛玉虎：首席分析师，十五年消费品研究经验，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
刘洁铭：联席首席分析师，CPA，十年食品饮料行业研究经验。
宋英男：复旦大学硕士，覆盖白酒、啤酒板块，曾任职于方正证券、东吴证券等。

投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业指数领先沪深300；
- 中性：行业指数跟随沪深300；
- 回避：行业指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
- 增持：相对沪深300涨幅10%-20%；
- 中性：相对沪深300涨幅-10%-10%；
- 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。