20221019-国盛证券-甬金股份-603995.SH-钛材项目立项_盈利能力再提升_3页

甬金股份（603995.SH）项目立项与财务分析总结

核心内容

甬金股份（603995.SH）宣布与多家企业共同设立控股子公司河南中源钛业有限公司，投资建设“年产6万吨钛合金新材料项目”，计划总投资约31.44亿元。该项目分三期建设，预计2024年二季度一期工程投产，将显著提升公司盈利能力。

主要观点

项目背景与合作方

• 项目由甬金股份主导，持股51%，其余合作方包括龙佰集团（20%）、贵州航宇科技（10%）、焦作汇鸿钛金科技（19%）。
• 合作方涵盖钛材生产、加工、仓储、销售及供应链等多个环节，有助于项目顺利运行。

市场前景与盈利能力

• 钛合金市场正处于扩张期，尤其在航空、航天、大飞机、船舶、石化、信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生活用钛及深海等领域。
• 项目相关业务的可比公司（如宝钛股份、西部材料）毛利率和净利率显著高于甬金股份原有业务，分别为24.23%、12.34%和20.63%、7.86%，而甬金原有业务仅为4.80%、1.77%。
• 项目投产后有望成为新的盈利增长点，提升公司整体盈利能力。

产能与产品结构优化

• 公司计划在2022-2024年实现产能年复合增长率39.8%，产量年复合增长率33.1%。
• 高毛利率产品（如300系及400系宽幅BA板、精密板、不锈钢水管、复合材料及钛材）占比将由2021年的20%提升至2024年的24.6%，带动公司毛利率回升。

海外布局

• 公司加速布局海外产能，已在越南、泰国、印尼投建不锈钢项目，销售渠道向东南亚及欧美市场扩张，有助于提升公司盈利能力与市场空间。

关键信息

投资建议

• 维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.6亿元、8.5亿元、11.6亿元，EPS分别为1.94元、2.52元、3.43元。
• 对应PE分别为14.1倍、10.8倍、8.0倍，显示公司估值有望随着盈利增长而上升。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为38,039百万元、49,198百万元、66,682百万元，年复合增长率35.5%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为785百万元、1022百万元、1385百万元，年复合增长率35.8%。
• EPS：预计2022-2024年分别为1.94元、2.52元、3.43元。
• ROE：预计2022-2024年分别为15.9%、17.9%、20.3%，持续改善。
• P/E：预计2022-2024年分别为14.1倍、10.8倍、8.0倍，估值持续走低。
• P/B：预计2022-2024年分别为2.3倍、2.0倍、1.7倍，资产价值逐步释放。

风险提示

• 上游原料价格大幅波动。
• 产能快速提升可能导致加工费超预期下降。
• 疫情因素可能影响不锈钢板材需求。
• 新业务发展存在不确定性。

财务分析

资产负债表（百万元）

• 资产总计：预计2022-2024年分别为9,745、12,763、14,996，资产规模持续增长。
• 负债合计：预计2022-2024年分别为8,181、8,181、8,181，负债率维持较高水平。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为49.2%、55.3%、54.6%，呈现波动。

现金流量表（百万元）

• 经营活动现金流：预计2022-2024年分别为1,271、594、2,049，呈现波动但总体改善趋势。
• 投资活动现金流：预计2022-2024年分别为-1,158、-1,876、-2,847，持续为负，显示公司仍处于扩张阶段。
• 筹资活动现金流：预计2022-2024年分别为-293、-473、-429，呈现负增长。

利润表（百万元）

• 营业收入：预计2022-2024年分别为38,039、49,198、66,682，年复合增长率35.5%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为785、1022、1385，年复合增长率35.8%。
• 归属于母公司净利润：预计2022-2024年分别为657、853、1159，持续增长。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为5.2%、5.1%、5.3%，略有波动。
• 净利率：预计2022-2024年分别为1.7%、1.7%、1.7%，保持稳定。

主要财务比率

• 成长能力：营业收入年复合增长率35.5%，营业利润年复合增长率35.6%，归属于母公司净利润年复合增长率35.8%。
• 获利能力：ROE预计2022-2024年分别为15.9%、17.9%、20.3%，持续改善。
• 偿债能力：资产负债率维持在较高水平，流动比率和速动比率逐步下降，显示偿债压力增大。
• 营运能力：总资产周转率持续上升，应收账款周转率略有下降，应付账款周转率保持稳定。

总结

甬金股份通过设立合资公司推进钛合金新材料项目，有望显著提升公司盈利能力。项目分三期建设，预计2024年二季度一期投产，带动公司进入高毛利业务领域。公司同时加速海外布局，提升市场空间。财务数据显示公司收入与利润持续增长，但负债率较高，偿债能力需关注。总体来看，公司具备高成长性，维持“买入”评级。