2018-对生猪养殖企业估值方法的思考_10页-1mb

农林牧渔行业分析总结

核心内容概述

本报告主要分析生猪养殖企业估值方法，并结合行业数据与市场情况，探讨适合该行业的估值模型与方法。报告指出，DCF模型和PE估值在强周期行业如生猪养殖中存在局限性，而PB估值因其对资产净值的依赖性，更适合用于此类企业。

主要观点

1. 绝对估值法（DCF）的局限性

• DCF模型的缺陷：DCF模型基于长期稳定经营假设，无法反映市场对资产价值的随机定价。
• 增长预测困难：生猪养殖行业具有强周期性，未来10年的增长率难以准确预测，导致DCF模型的估值结果与实际发展存在较大偏差。
• 折现率影响：即使折现率（WACC）合理，DCF模型仍无法有效反映市场波动。

2. 相对估值法（PE）的局限性

• PE波动性大：PE估值受周期性影响，难以在强周期行业中实现均值回归。
• 头均市值的问题：头均市值本质上是PE估值的一种，其波动性与PE一致，且易误将出栏量作为估值依据。
• 完全成本的重要性：不同企业之间完全成本的差异决定了其盈利能力，因此在评估“头均市值”时，应以完全成本为核心标准。

3. 相对估值法（PB）的优势

• PB更适用于资产依赖型行业：PB估值能更稳定地反映资产价值，适用于生猪养殖等周期性行业。
• PB与ROE关系密切：PB估值可以表示为PB = ROE / COE，其中ROE代表行业景气度，COE代表投资者预期变化。
• 周期底部的估值中枢：ROE是决定PB估值中枢的核心变量，行业景气度的边际变化导致PB估值围绕中枢波动。

4. 牧原股份PB估值分析

• 牧原股份PB估值：在2006-2017年三轮周期中，牧原股份的PB估值中枢在5倍左右。
• 当前估值接近底部：2018年11月，牧原股份PB(LF)估值接近5倍，接近上一轮周期底部区域2014年年初水平。
• 未来展望：随着2019年行业景气度逐步回升，牧原股份的估值水平有望持续提升。

5. 中泰农业重点上市公司估值表

• 温氏股份、牧原股份等被列为买入：这些公司均具有较高的估值潜力，预计未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。
• 其他公司如正邦科技、益生股份等被列为买入或增持：表明市场对这些公司未来表现持积极态度。

6. 行业数据监测

• 猪价：瘦肉型猪价涨至12.85元/公斤，仔猪涨至22.65元/公斤，但头猪盈利跌至125.56元/头。
• 鸡价：山东地区毛鸡价格涨至4.99元/斤，鸡苗价格涨至6.15元/羽。
• 能繁母猪存栏：9月能繁母猪存栏数量下降至3136万头。
• 饲料价格：各类饲料价格总体稳定，进口鱼粉价格维持12.52元/公斤。
• 大宗产品价格：玉米、大豆、小麦等价格基本保持稳定，部分价格略有波动。
• 水产品价格：总体稳定，部分如鲤鱼价格略有下跌。

7. 风险提示

• 农业政策：政策落地不达预期可能影响行业。
• 价格波动：猪价、鸡价走势不达预期可能对估值产生影响。

关键信息

• 估值方法：DCF和PE在强周期行业中存在局限性，PB更适合用于生猪养殖企业。
• PB估值逻辑：PB = ROE / COE，其中ROE代表行业景气度，COE代表投资者预期。
• 牧原股份：PB估值接近周期底部区域，未来有望随着行业景气度回升而提升。
• 行业数据：猪价、鸡价、饲料价格等均保持稳定或小幅波动，反映市场对行业基本面的稳定预期。

投资评级

行业数据监测

• 猪价：瘦肉型猪价涨至12.85元/公斤，仔猪涨至22.65元/公斤，但头猪盈利跌至125.56元/头。
• 鸡价：山东毛鸡价格涨至4.99元/斤，鸡苗价格涨至6.15元/羽。
• 能繁母猪存栏：9月能繁母猪存栏数量下降至3136万头。
• 饲料价格：育肥猪配合料涨至3.07元/公斤，肉鸡配合料维持3.15元/公斤，蛋鸡配合饲料涨至2.90元/公斤。
• 大宗产品价格：玉米、大豆、小麦等价格基本保持稳定或小幅波动。
• 水产品价格：总体稳定，部分如鲤鱼价格略有下跌。

投资建议与结论

• 估值方法选择：PB估值更适合用于生猪养殖企业，因其能更稳定地反映资产价值。
• 牧原股份：当前PB估值接近周期底部，未来有望随着行业景气度回升而提升。
• 行业展望：生猪价格有望在明年下半年见底，行业景气度逐步回升，推动企业估值提升。
• 投资策略：关注PB估值与ROE的关系，结合行业景气度变化进行投资决策。