20210830-天风证券-21Q2业绩点评_利润超预期验证盈利能力_农业投资加码承担社会责任_6页_692kb

拼多多（PDD.O）2021年第二季度业绩总结

核心内容

拼多多在2021年第二季度（21Q2）实现了显著的业绩增长，盈利能力明显提升，验证了其商业模式的有效性。同时，公司加大了农业领域的投资，展现了其在社会责任方面的积极态度。

主要观点

• 营收与盈利表现超预期：公司21Q2总收入为230亿元，同比增长89%，略低于市场预期；不包括商品销售收入的总收入约211亿元，同比增长73%。调整后归母净利润达41亿元，净利率为17.9%，同比提升18.5个百分点，环比提升26.4个百分点，超出彭博一致预期28.4%。
• 营销费用率显著下降：公司整体费用率为57.1%，同比降低34.6个百分点，环比降低13.2个百分点，显示出运营效率的提升。销售费用率为45.1%，同比下降29.7个百分点，销售费用同比增长14%，但远低于收入增速。
• 农业投资持续加码：拼多多设立“百亿农研专项”，专注于农业科技进步与农村发展，虽短期内影响盈利能力，但长期有助于构建更高效的供应链体系，提升消费者体验。
• 用户增长保持高位：21Q2MAU（月活跃用户）为7.39亿，同比增长29.8%，环比增长1.9%。年化活跃买家数达8.5亿，同比增长24.4%，环比增长3.2%。用户粘性持续领先，DAU/MAU比率达55.4%，同比增长6.2个百分点。
• 未来展望与投资建议：分析师上调拼多多2021-2023年营收预测至1121亿/1742亿/2290亿元，Non-GAAP归母净利润预测至-10.6亿/101.6亿/221.5亿元。维持“买入”评级，认为其在直播电商等竞争中仍具优势。

关键信息

营收结构

• 总收入：230亿元，同比增长89%
• 线上营销服务收入：181亿元，同比增长63.5%
• 交易服务费：30亿元，同比增长164.1%
• 商品销售收入：20亿元，占总收入的8.5%

盈利能力

• 毛利：151亿元，毛利率达65.7%
• 调整后归母净利润：41亿元，净利率17.9%
• 费用率：
  • 销售费用率：45.1%
  • 管理费用率：1.9%
  • 研发费用率：10.1%

用户增长

• MAU：7.39亿，同比增长29.8%，环比增长1.9%
• 年化活跃买家数：8.5亿，同比增长24.4%，环比增长3.2%
• DAU/MAU比率：55.4%，同比增长6.2个百分点

农业投资

• 百亿农研专项：不以盈利为目的，旨在推动农业科技进步
• 农产品销售表现：一季度SKU达10万单，丰收节期间农产品单日销量同比增长超200%

风险提示

• GMV增长低于预期
• 多多买菜投入超预期
• 公司治理结构变动

投资建议

• 评级：买入
• 理由：拼多多在高基数背景下仍保持高增长，营销费用率下降验证其盈利能力，农业投资推动长期供应链建设与社会责任履行。

图表摘要

• 图1：拼多多总体收入及同比增速
• 图2：拼多多毛利润及毛利率
• 图3：拼多多三项费用率
• 图4：拼多多实际业绩与一致预期对比
• 图6：拼多多MAU及年化活跃买家数
• 图7：拼多多DAU/MAU比率

分析师声明

本报告由分析师文浩及联系人翟一柠发布，所有观点均反映其个人看法，不涉及利益冲突。