20211222-广州期货-郑棉年度视野_矛盾重重风云莫测_供需利好高价难撑_17页_970kb

郑棉研究报告总结

核心内容

2021年全球棉花市场经历了复杂的行情波动，受到疫情、供需变化、政策调控及国际关系等多重因素影响。尽管前期因疫苗推广和经济复苏推动棉价上涨，但后期因疫情反复、成本高企、库存累积及政策调控等因素，棉价出现回调。

主要观点

• 行情回顾：2021年棉价在商品牛市推动下不断上移，但受疫情、政策调控和成本高企影响，价格波动剧烈，最终在10月达到十年来最高位22960元/吨，随后因消费萎缩和政策干预，价格回吐部分涨幅。

• 供给端分析：

  • 成本与产量：2021年棉花种植成本同比上涨约20%-30%，主要受土地承包费、农资价格上涨影响。2022年种植成本可能进一步上升。
  • 储备棉政策：2021年储备棉投放总量达91.2万吨，成交比例为63%。政策灵活，且底价计算方式调整，与国际价格挂钩，影响棉价走势。
  • 工商业库存：截至2021年11月，工商业库存合计540.18万吨，为十年来最高，对棉价形成压制。
  • 棉花进口：实际进口量低于预期，可能在2022年因内外价差扩大而有所回升。

• 需求端概述：

  • 中下游库存：纱线和坯布库存分别达到25.36天和31.89天，为历史最高，纺织利润持续为负。
  • 棉纺PMI：连续四个月低于50荣枯线，显示下游需求疲软。
  • 纺服出口表现：尽管中下游压力大，但出口数据亮眼，11月同比增长16.5%，主要受益于人民币升值和全球需求。

• 宏观环境：

  • 疫情：疫情仍是2022年影响棉价的重要因素，可能引发消费萎缩和供应链中断。
  • 通胀压力：全球通胀仍高，尤其是美国，但中国通过政策调控缓解了部分压力。
  • 宏观政策：中美进入双周期运行，中国更关注双碳战略，美国则关注Taper实施。2022年政策转向可能带来市场不确定性。
  • 物流成本：集装箱和船运费持续上涨，影响出口成本和供应链效率，成为价格波动的重要推手。

关键信息

• 2021/22年度全球供需：全球棉花总产2432.1万吨，消费量2632.8万吨，期末库存1928.6万吨，库存消费比68.99%，同比减少4.26%。
• 美国棉花供需：产量预期398.1万吨，出口预期337.5万吨，期末库存74.0万吨，库存消费比18.88%，同比上升2.09%。
• 印度棉花供需：产量预期609.6万吨，消费量预期561.7万吨，期末库存236.0万吨，库存消费比较上月下降4.4%。
• 价格结构：2021/22年棉花近远价差倒挂，且倒挂幅度扩大，显示市场对未来价格的悲观预期。
• 2022年展望：棉价可能因高成本、供需矛盾、宏观不确定性及国际关系紧张而出现更大波动。尽管国际供需改善，但价格未必持续上涨，反而可能因消费萎缩和政策调控而回落。

风险与挑战

• 高成本压力：2022年种植成本可能高于2021年，影响棉价走势。
• 库存压制：中下游库存高企，对价格形成持续压制。
• 疫情与政策影响：疫情反复和中美关系紧张可能对市场带来黑天鹅事件。
• 物流成本：高昂的物流费用可能持续影响供应链，进而影响棉价。

投资建议

• 2022年棉价走势复杂，需关注供需变化、政策调控、疫情发展及国际关系。
• 高库存和高成本可能压制价格，但若国际生产恢复缓慢、国内政策支持，棉价仍有机会突破2021年高点。
• 机构投资者对棉花作为多头配置的兴趣降低，空头配置可能增加。

附录信息

• 分析师信息：谢紫琪，期货从业资格F3032560，投资咨询资格Z0014338，邮箱xie.ziqi@gzf2010.com.cn。
• 相关报告：2021.11.12《病产质双增难抵囚徒困境，预期兑现高价如何传导？》；2021.12.2《病毒变异市场恐慌践踏，郑棉提前进入下跌寒冬》；2021.12.12《报告虽然利好，警惕中美冲突》。
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