> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国防军工行业分析总结 ## 核心内容 国防军工行业在2019年呈现出“改革+成长”双主线驱动的趋势，走出低谷，表现亮眼。军工板块在2019年1月6日至5月14日期间上涨20.0%，行业排名11/29，接近2016-2018年蛰伏以来的最佳表现。当前军工板块估值处于历史低位，PE为60倍，接近2014Q1水平；PB约为2.5倍，接近2013Q1水平。板块整体呈现景气上行趋势，航空装备表现尤为突出。 ## 主要观点 1. **行业基本面持续改善**： - 2018年军工行业营收同比增长11.0%，2019Q1同增18.1%，归母净利同增66.5%，表明行业盈利能力持续增强。 - 航空板块在2019Q1营收增长35.7%，归母净利增长138.8%，增速领先其他子板块。 2. **改革逻辑加速落地**： - 2019年船舶系重组事件频繁，标志着军工改革进入新阶段，改革红利持续释放。 - 电科集团、船舶集团等改革主体资产证券化率稳步提升，改革预期推动行业成长。 3. **国防信息化成为重点方向**： - 国防信息化是未来军费投入的重点，雷达、通信、导航等领域景气度高，军用航空器产业蕴含巨大增长潜力。 - 科创板的推出为具备核心技术的军工企业带来价值重估机会，军工信息化企业有望受益。 4. **航空装备引领行业增长**： - 我国空军正全面进入“20时代”，军费持续向航空装备倾斜，航空产业链迎来黄金发展期。 - 航空产业链包括研发设计、制造组装、运营维保等环节，相关企业具备较大增长空间。 5. **热点轮动与基金配置**： - 基金持仓比例下降，军工板块超配比例为-0.44%，接近历史低点，但核心军工白马更受青睐。 - 热点向航天、国防信息化等景气度上行领域转移，机构资金持续加仓。 ## 关键信息 - **行业趋势**：军工板块趋势向上，2019年表现优于大盘，尤其是航空和船舶板块。 - **估值水平**：军工板块PE和PB均处于历史低位，具备投资价值。 - **军费投入**：军费持续向航空、信息化等重点领域倾斜，推动行业景气。 - **改革动向**：船舶系重组、电科集团整合等事件推动军工改革加速。 - **产业链分析**：航空产业链结构复杂，涵盖研发设计、制造组装、运营维保等多个环节，各环节均有龙头企业。 - **军机发展**：我国军机数量与美国相比差距明显，但新一代军机列装趋势向好，未来有望实现数量和质量双提升。 - **重点标的**： - **景气上行组合**：航天电器、中直股份、中航沈飞 - **国企改革组合**：中国船舶、中船防务、中航机电、航天电子、内蒙一机 - **科研价值重估组合**：四创电子、振华科技、火炬电子、菲利华、耐威科技 ## 风险提示 1. 国防支出规模不及预期 2. 军工改革力度不及预期 3. 装备列装进度不及预期 4. 国际贸易关系再度紧张 ## 投资主线 1. **景气上行组合**： - 航天电器：高端连接器领导者，业绩向上拐点可期 - 中直股份：新品直升机放量在即，业绩与估值有望迎来双拐点 2. **国企改革组合**： - 中国船舶：集团总装平台地位确立，船舶龙头基本面向好 - 中航机电：航空机电龙头，有望受益科研院所改制 - 内蒙一机：陆装核心资产，新型陆军建设大赢家 - 国睿科技：优质资产整合，业绩有望迎来拐点 3. **科研价值重估组合**： - 振华科技：减负增效聚焦主业，军工电子扛起科创大旗 - 四创电子：军民业务并进，集团资本运作可期 - 火炬电子：军用陶瓷电容器翘楚，新材料撬动新增量 - 菲利华：行业景气上行，石英材料龙头初长成 - 耐威科技：MEMS代工国际龙头初长成，导航+航电未来可期 ## 图表目录（简要） - 图表1：军工板块与大盘表现基本持平 - 图表2：中信军工指数表现位居全行业第19 - 图表3：军工板块与沪深300、创业板指收益相近 - 图表4：军工概念公司表现优于核心军工和民参军 - 图表5：船舶和航天系企业领涨 - 图表6：中信军工成份股涨跌幅前十 - 图表7：军工板块基金持仓占比1.21%，环比下降0.35个百分点 - 图表8：军工板块基金超配比例-0.44%，较历史高点仍有较大差距 - 图表9：中信军工指数市盈率处于60倍左右 - 图表10：军工行业2016-2019Q1总营收及增速 - 图表11：军工行业2016-2019Q1单季营收及增速 - 图表12：军工行业2016-2019Q1归母净利及增速 - 图表13：军工行业2016-2019Q1单季归母净利及增速 - 图表14：军工行业2016-2019Q1综合毛利率及期间费用率 - 图表15：军工行业2016-2019Q1总预收账款及增速 - 图表16：2017-2019Q1军工行业各子领域营收增速对比 - 图表17：2017-2019Q1军工行业各子领域归母净利增速对比 - 图表18：2017年以来军工行业各子板块单季营收增速对比 - 图表19：2017年以来军工行业各子板块单季归母净利润增速对比 - 图表20：不同属性军工企业营收增速对比 - 图表21：2017-2019Q1军工行业分企业属性归母净利增速对比 - 图表22：军用飞机机型种类多，在作战中用途广 - 图表23：中航工业自主研发的“20”系列军机性能实现跨越式提升 - 图表24：中美军机数量存在明显差距 - 图表25：我国战斗机数量约为美国的57% - 图表26：全球主要国家战斗机代次划分（俄罗斯标准） - 图表27：我国战斗机代次与美国相比有明显差距 - 图表28：建国以来我国战斗机以二代机为主 - 图表29：歼-7在我国战斗机中占比最高 - 图表30：美国战斗机主力机型为第四代及以上 - 图表31：我国武装直升机数量约为美国的17% - 图表32：我国缺乏10吨级通用直升机，重型直升机领域空白 - 图表33：我国重型直升机数量严重匮乏 - 图表34：我国在役大型直升机主要依靠进口 - 图表35：全球军用运输机数量排名，中国数量为美国的20% - 图表36：全球军用教练机数量排名，中国数量为美国的13% - 图表37：全球军用特种飞机数量排名，中国数量为美国的13% - 图表38：全球军用加油机数量排名，中国仅有3架 - 图表39：“云影”无人机可在14000米巡航，实现查打一体 - 图表40：“鲲龙-600”水陆两栖飞机将执行大型灭火及水上救援任务 - 图表41：军用航空器产业包括研发设计、制造组装、运营及维保等环节 - 图表42：未来20年，我国军用航空器市场规模有望达到2300亿美元 - 图表43：美国战斗机系统预算占比23%，达552亿美元 - 图表44：美国空军装备预算占比42%，达395亿美元 - 图表45：我国军用航空器产业主要设计院所梳理 - 图表46：剖析军机制造产业链，上市公司多集中在系统装配和总装环节 - 图表47：我国军用航空器产业材料相关主要上市公司梳理 - 图表48：低涵道比高性能发动机已应用于第五代战机 - 图表49：高温合金等材料在飞机发动机设计中起关键作用 - 图表50：我国军用航空器产业发动机领域主要上市公司梳理 - 图表51：我国新近研发的航空发动机型号及其装配机型梳理 - 图表52：发动机价值约占整机价值的25% - 图表53：广义的航空零部件是飞机各类零件组及机载设备的总称 - 图表54：零部件和机载系统构成战斗机主体部分 - 图表55：我国军用航空器产业零部件及航电系统主要上市公司梳理 - 图表56：我国军用航空器产业主要上市主机厂商梳理 - 图表57：我国军用航空器产业运营及保障维护相关上市公司梳理 - 图表58：参与军机制造各主要环节的相关上市公司（图片原型为歼-31战斗机） - 图表59：航空产业链重点上市公司财务及估值数据 - 图表60：国防信息化产业参与者包括科研院所、软硬件供应商等 - 图表61：C4ISR系统是国防信息化的应用载体 - 图表62：主要国防信息化领域上市公司梳理 - 图表63：军用雷达市场规模呈现高速增长态势 - 图表64：2017年中国卫星导航与位置服务产业总体产值达2550亿元 - 图表65：自组网信息传输稳定、处理速度快、准确率高、保密性强、抗干扰能力强 - 图表66：现代战争中电子战成为第四维战场 - 图表67：2019年中国信息安全市场规模有望达到602亿元 - 图表68：我国与美国在国防信息化领域仍有一定差距 - 图表69：中国电科资产证券化率稳步提升 - 图表70：中国电科经营状况良好，营业收入逐年增长 - 图表71：中国电科利润水平逐年改善 - 图表72：中国电科已初步整合12家子集团，旗下有9家上市公司 - 图表73：中国电科通信和雷达领域可能进一步整合 - 图表74：国防信息化领域重点上市公司财务及估值数据 - 图表75：为实现海洋强国目标，国家加大船舶产业扶持力度 - 图表76：建国以来我国海军发展历程四个阶段，当前处于“远海防御”阶段 - 图表77：多种新型舰船装备在海军成立70周年阅兵中首次亮相 - 图表78：2017年中美海军主要舰艇数量对比 - 图表79：2030年中美舰艇数量对比预测 - 图表80：高科技船舶配套主要包括海事通导、机舱自动化等 - 图表81：2003-2016年高科技船配产值规模稳步抬升 - 图表82：我国船舶工业及船舶配套产业总产值预测 - 图表83：两大军工集团旗下相关上市公司重组定位清晰 - 图表84：2015年以来两船重组事件梳理 - 图表85：中船集团按100%控股计算的资产证券化率 - 图表86：中船集团按实际控股比例计算的资产证券化率 - 图表87：中船重工按100%控股计算的资产证券化率 - 图表88：中船重工按实际控股比例计算的资产证券化率 - 图表89：2013年至2018年国内三大造船指标变化趋势（万载重吨） - 图表90：2013年至2018年国内三大造船指标变化趋势（万修正总吨） - 图表91：船舶板块主要上市公司及业务梳理 - 图表92：船舶产业链重点上市公司财务及估值数据 - 图表93：航天电器2019Q1营业收入6.72亿元，同比+39.45% - 图表94：航天电器2019Q1归母净利润0.78亿元，同比+20% - 图表95：中直股份2018Q1-Q3营业收入23.87亿元，同比+11.5% - 图表96：中直股份2019Q1归母净利润0.79亿元，同比+11.5% - 图表97：中国船舶2019Q1营业收入46.08亿元，同比+55.45% - 图表98：中国船舶2019Q1归母净利润0.04亿元，同比-95% - 图表99：中航机电2019Q1营业收入24.63亿元，同比+2.29% - 图表100：中航机电2019Q1归母净利润0.58亿元，同比+23.6% - 图表101：内蒙一机2019Q1营业收入16.74亿元，同比+9.03% - 图表102：内蒙一机2019Q1归母净利润1.37亿元，同比+127% - 图表103：国睿科技2019Q1营业收入2.06亿元，同比+17.69% - 图表104：国睿科技2019Q1归母净利润0.2亿元，同比-1.6% - 图表105：振华科技2019Q1营业收入11.59亿元，同比-21.72% - 图表106：振华科技2019Q1归母净利润1.06亿元，同比+24% - 图表107：四创电子2019Q1营业收入2.99亿元，同比+2.12% - 图表108：四创电子2019Q1归母净利润-0.06亿元，同比+2% - 图表109：火炬电子2019Q1营业收入4.64亿元，同比+23.53% - 图表110：火炬电子2019Q1归母净利润0.72亿元，同比+31.1% - 图表111：菲利华2019Q1营业收入1.75亿元，同比+32.14% - 图表112：菲利华2019Q1归母净利润0.3亿元，同比+32.2% - 图表113：耐威科技2019Q1营业收入1.33亿元，同比-5.44% - 图表114：耐威科技2019Q1归母净利润0.12亿元，同比+99.7% - 图表115：相关受益标的业绩预测 - 图表116：相关受益标的估值表