啤酒行业深度研究：啤酒江湖：借美日之鉴，探破局之路_31页_1mb

啤酒江湖：借美日之鉴，探破局之路

核心内容

本报告分析了中国啤酒行业长期盈利水平较低的原因，认为结构升级和竞争格局优化是提升净利率的中长期关键因素，短期增值税率下调也将带来一定盈利弹性。通过对比美日啤酒行业发展历程，提出了中国啤酒行业未来5年的收入CAGR约为4.5%，净利润CAGR约为19%的预测。

主要观点

• 结构升级：啤酒行业在需求见顶后，盈利提升主要依赖于产品结构升级，推动毛利率提升。根据美日经验，结构升级可带来年均约1pct的毛利率增长。
• 竞争格局：行业集中度提升是盈利增长的重要因素，当前CR5超过75%，但区域市场集中度仍有提升空间。头部企业通过关厂优化产能，降低销售及管理费用率，从而提升净利率。
• 增值税下调：2019年增值税率从16%降至13%，预计对啤酒企业产生积极影响。净利率较低的公司如燕京啤酒，业绩弹性更高，可达92%；而议价能力强的公司如青岛啤酒，业绩弹性约为39%。

关键信息

1. 行业发展阶段

• 群雄逐鹿期（1978-1998）：行业快速增长，竞争不激烈。
• 跑马圈地期（1998-2013）：行业增速放缓，竞争加剧，销售费用率持续上升。
• 结构升级期（2013-至今）：行业进入结构升级阶段，品牌和产品结构成为盈利关键。

2. 美日啤酒行业对比

• 美日结构升级：30年间毛利率提升约25pct，结构升级是核心驱动力。
• 竞争格局：单寡头市场（如巴西）盈利高于双寡头市场（如日本），竞争格局影响销售费用率。
• 美日经验：美日啤酒企业通过结构升级和格局优化实现盈利提升，中国未来有望复制这一路径。

3. 中国啤酒行业现状

• 收入与利润预测：未来5年收入CAGR约4.5%，净利润CAGR约19%。
• 产品结构：当前结构与美国1973年类似，中低端：中高端：高端：超高端≈5.5:3.5:1，未来有望向2:4:4转变。
• 竞争格局：CR5超过75%，但区域集中度仍有提升空间。华东、华南为整合重点区域。
• 区域市场差异：基地市场净利率高，弱势市场净利率低，企业将更聚焦高利润区域，减少弱势市场投入。

4. 结构升级路径

• 品牌与产品：品牌力和价格带定位是结构升级的核心，百威、嘉士伯等国际品牌表现优于国内品牌。
• 国内龙头：华润、青岛、燕京等企业通过高端产品布局和品牌营销提升吨价。
• 案例分析：重庆啤酒通过结构升级和关厂，5年净利率提升6pct。

5. 竞争格局优化

• 关厂趋势：华润、青啤、重啤均开始关厂，优化产能，降低销售及管理费用率。
• 费用率改善：青啤销售费用率有4pct改善空间，燕京管理费用率有3pct改善空间。
• 区域聚焦：企业将资源集中于高利润区域，如华润南区、青啤华北区。

6. 增值税率下调影响

• 测算方式：假设含税收入和成本不变，增值税率下调带来毛利润和附加税的改善。
• 业绩弹性：青岛啤酒业绩弹性约为22%，净利率提升1.2pct；燕京啤酒业绩弹性高达92%。

投资建议

建议关注以下啤酒企业：

• 华润啤酒
• 青岛啤酒
• 燕京啤酒
• 重庆啤酒

风险提示

• 行业竞争加剧
• 成本波动
• 结构升级与产能优化不及预期