20220830-德邦证券-洋河股份-002304.SZ-业绩符合预期_长期主义保障改革走深走实_4页_819kb

洋河股份（002304.SZ）总结

核心内容

洋河股份（002304.SZ）作为苏酒龙头，近期发布2022年半年报，业绩表现符合预期，展现出良好的增长态势。分析师花小伟认为，公司改革有序推进，渠道积极性回升，未来发展前景乐观，因此维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 2022年上半年：实现营业总收入189.08亿元，同比增长21.65%；实现归属于上市公司股东的净利润68.93亿元，同比增长21.76%；实现扣非归母净利润66.43亿元，同比增长28.54%。
• 2022年第二季度：营业总收入58.82亿元，同比增长17.10%；归属于上市公司股东的净利润19.08亿元，同比增长6.07%；扣非归母净利润17.45亿元，同比增长28.56%。

业务发展

• 白酒业务增长：上半年白酒业务营业收入同比增长22.2%，销售量增长16.7%，吨价提升4.7%。
• 产品结构变化：中高档酒营收增长29.1%，普通酒营收下降10.9%，表明公司产品迭代顺利。
• 渠道与区域表现：批发经销收入增长22.5%，线上直销收入略有下滑；省外收入增速高于省内，省外经销商数量增加，省内经销商数量减少。

盈利能力

• 毛利率阶段性下降：上半年毛利率同比下降0.56pct，第二季度下降4.31pct，预计与产品结构变化有关。
• 费用率优化：销售费用率同比下降0.76pct，管理费用率下降0.64pct，显示运营效率提升。
• 扣非净利率提升：2022年上半年扣非净利率同比提升1.88pct，盈利能力有所改善。

关键信息

财务预测

• 营收增长：预计2022-2024年营收分别为303.37亿元、354.91亿元、412.00亿元，同比增长分别为19.67%、16.99%、16.09%。
• 净利润增长：预计2022-2024年归母净利润分别为95.25亿元、115.30亿元、138.20亿元，同比增长分别为26.87%、21.05%、19.86%。
• 估值指标：
  • P/E（市盈率）分别为26.15x、21.60x、18.02x
  • P/B（市净率）分别为5.24x、4.61x、4.03x
  • P/S（市销率）分别为8.21x、7.02x、6.05x
  • EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）分别为17.39x、14.09x、11.46x

股票数据

• 总股本：1,506.99百万股
• 流通A股：1,502.71百万股
• 52周股价区间：130.31-185.44元
• 总市值：249,074.98百万元
• 每股净资产：29.81元

风险提示

• 疫情反复
• 竞争加剧
• 新品推广不及预期

改革与战略

长期主义与改革

• 公司坚持长期主义，持续推进品牌升级与产品迭代，提升消费者体验。
• 实施“蓝色经典”换代，重塑价格体系，渠道利润回归，激发经销商积极性。
• 通过线上直播等方式与年轻消费者深度互动，增强品牌传播力。

双名酒战略

• 持续推进“洋河+双沟”双名酒战略，打造第二增长极。
• “大干70天”营销专项行动下，公司回款进度较快，下半年有望提前完成任务，为来年“开门红”蓄力。

财务报表分析

盈利能力指标

• 毛利率：预计2022-2024年分别为76.3%、77.2%、78.2%，持续提升。
• 净利润率：预计2022-2024年分别为31.4%、32.5%、33.5%，稳步增长。
• 净资产收益率（ROE）：预计2022-2024年分别为20.0%、21.3%、22.3%，显示公司资本回报率提升。
• 资产回报率：预计2022-2024年分别为13.8%、14.8%、15.7%，资产使用效率改善。

营运能力指标

• 应收账款周转天数：从0.0天增加至0.1天，周转速度略有放缓。
• 存货周转天数：从980.5天下降至919.2天，显示库存管理效率提升。
• 总资产周转率：预计2022-2024年分别为0.4、0.5、0.5，资产使用效率逐步提升。
• 固定资产周转率：预计2022-2024年分别为5.1、6.3、7.7，资产利用效率显著提高。

现金流与负债

• 经营活动现金流：预计2022-2024年分别为4,494百万元、10,451百万元、12,757百万元，显示公司经营现金流逐步改善。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为31.4%、30.5%、29.7%，财务结构趋于稳健。
• 流动比率：预计2022-2024年分别为2.4、2.6、2.8，短期偿债能力增强。
• 速动比率：预计2022-2024年分别为1.6、1.7、1.8，流动性风险降低。
• 现金比率：预计2022-2024年分别为1.1、1.3、1.4，公司具备较强的现金流保障能力。

投资评级说明

• 买入评级：表示相对强于市场表现20%以上。
• 评级标准：以报告发布后6个月内市场表现为基准，与上证综指或深证成指进行对比。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告信息来源于市场公开数据，分析师不保证其准确性。
• 报告内容不得被擅自复制、分发或引用，需获得书面授权。

分析师简介

• 花小伟：德邦证券研究所副所长、董事总经理、大消费组长、食饮和轻工首席分析师。
• 经验：拥有十年大消费领域研究经验，曾任职于中国银河证券、中信建投证券。
• 荣誉：多次获得新财富最佳分析师、水晶球奖、金牛奖等荣誉。

总结

洋河股份作为苏酒龙头，展现出良好的业绩增长和改革成效。公司通过产品迭代、渠道优化和品牌年轻化，有效提升了市场竞争力和盈利能力。分析师花小伟维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩稳步增长，估值持续下降，长期投资价值凸显。尽管存在疫情反复、竞争加剧等风险，但公司积极应对，有望实现持续发展。