20180701-华泰证券-中高频经济数据观察_棚改的变与不变_11页_1mb

2018年7月宏观研究动态总结

核心内容概述

2018年6月至7月期间，中国宏观经济表现出一定的调整与变化趋势，主要体现在房地产政策、货币政策、人民币汇率、大宗商品价格及消费市场等方面。整体来看，政策调控趋稳，市场预期逐步明朗，经济仍具备一定韧性。

主要观点与关键信息

棚改政策调整

• 货币化安置比例大概率降低：棚改货币化安置比例可能下调，但580万套的完成目标不变。
• 对地产投资影响有限：由于棚改目标未变，地产投资不会出现大幅下行，成为支撑GDP韧性的重要因素。
• 抑制三四线城市居民加杠杆：货币化安置比例降低有助于缓解三四线城市居民过度借贷问题。
• PSL与货币化安置无直接联系：PSL是央行流动性投放工具，与货币化安置比例下降无必然关系，且2017年货币化安置比例高时PSL也未明显缩量。

货币政策转向

• 稳健灵活适度：货币政策由稳健中性转向稳健灵活适度，体现边际放松。
• 定向降准与PSL放量：6月24日定向降准释放约7000亿元资金，显示央行对社融增速的重视。
• 利率下行预期：预计下半年10年期国债收益率顶部在3.8%，中枢在3.6%，底部在3.4%。
• 中美货币政策非同步：美国可能继续收紧，中国则维持宽松，导致中美利差逐步收窄。

人民币汇率走势

• 贬值趋势延续：上周人民币贬值1.97%，汇率至6.62，美元指数维持在94.5附近。
• 贬值窗口期：中美贸易谈判为人民币贬值提供窗口期，但贬值幅度预计不会突破7。
• 国际收支压力有限：当前外汇储备稳定，资本流出压力不大，人民币贬值不会引发明显风险。

商品房销售与地产调控

• 销售面积上行受基数影响：30大中城市商品房日均销售面积环比增长58.56%，主要因端午节前值较低。
• 地产调控短期不放松：七部门联合开展房地产市场乱象治理，预计短期内地产政策不会放松。
• 消费驱动将逐步显现：高端制造和消费升级是扩内需的先导，地产政策放松将滞后于消费回升。

大宗商品价格走势

• 原油价格上涨：布伦特原油价格环比上涨5.03%，主要受地缘政治影响。
• 原材料价格多数下行：动力煤、铁矿石、螺纹钢、水泥等价格环比下行，但仍处高位。
• PPI与CPI剪刀差收窄：工业品价格回落，但整体仍保持稳健，全年预计缓慢下行。

消费市场动态

• 菜篮子价格持续下行：农产品价格指数环比下降1.16%，猪肉价格小幅回暖0.85%。
• 猪价支撑因素：环保限产、猪粮比跌破盈亏线、中美贸易摩擦可能推动大豆价格上涨。
• 消费预期回升：下半年汽车消费需求有望释放，拉动消费走高。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级：可能加剧市场波动，影响风险资产价格。
• 原油价格不确定性：地缘政治风险可能对通胀预期产生扰动。
• 社融超预期下行：可能对经济形成下行压力。
• 政策效果不及预期：可能影响市场对经济的判断。

大类资产配置建议

• 利率下行趋势明确：维持对利率下行的判断，建议关注长端资产。
• 信用利差扩大：信用债市场受信用违约事件冲击，需警惕风险。
• 消费类行业受益：食品饮料、农林牧渔、商贸零售等受益于CPI与PPI剪刀差收窄。
• 石油石化产业链：受益于油价上涨，可适度配置。

高频数据跟踪

总结

整体来看，2018年6月至7月期间，中国宏观经济呈现政策调控趋稳、市场预期逐步明朗的特点。地产政策保持稳健，货币政策边际放松，人民币汇率在贸易谈判背景下小幅贬值，大宗商品价格波动中原油表现强势，消费市场则呈现结构性回暖。在风险可控的前提下，大类资产配置仍以利率下行和消费类行业为主。