2018年-PIIE彼得森国际经济研究所_Confronting_Asset_Bubbles_Too_Big_to_Fail_and_Beggar_8页_220kb

文档内容总结

一、核心内容

本文档由Morris Goldstein撰写，是他在2009年12月15日于国际货币基金组织（IMF）和英国经济与研究委员会联合举办的研讨会上的讲话内容。文章聚焦于国际金融体系与国际货币体系的改革，特别是如何应对资产泡沫、系统性风险以及“以邻为壑”的汇率政策。

二、主要观点

1. 国际金融体系改革

• 资产泡沫的预防：中央银行和监管机构应更加积极地识别和刺破资产价格泡沫，尽管此前认为这不现实或不必要。危机后，这一观点已有所转变。
• “太大而不能倒”（Too Big to Fail, TBTF）问题：需采取多管齐下的政策工具来应对，包括：
  • 要求系统性重要机构制定“有序退出”计划。
  • 建立特殊解决机制，避免大规模政府救助。
  • 通过市场纪律手段（如股东清零、管理重组、按回收价值支付债权人）处理失败机构。
  • 对系统性重要机构设定明确的规模限制，以防止其过大。
• 宏观审慎政策工具：包括调整监管资本、流动性要求、保证金比例、贷款价值比和贷款标准，以增强金融系统的稳定性。

2. 国际货币体系改革

• 汇率政策的“以邻为壑”现象：某些国家为维持出口竞争力，长期低估本币汇率，导致全球失衡。
• IMF在汇率监督中的失败：IMF未能有效监督中国的汇率政策，未能及时指出人民币低估问题，也未能采取有力措施。
• 改革建议：
  • 建立一个自动触发机制，当一国国际收支不平衡超过4%的GDP时，IMF应自动启动特别咨询。
  • 对汇率政策进行分类监管，根据偏差程度和持续时间设定不同层级的应对措施。
  • 建立更严格的惩罚机制，包括暂停特别提款权（SDR）分配和提高基金份额。
  • 建议IMF与世界贸易组织（WTO）合作，对违规国家实施贸易政策报复。

三、关键信息

• 资产泡沫的识别与刺破：尽管存在技术挑战，但应加强监管和政策工具，以防止泡沫过大。
• “太大而不能倒”问题的复杂性：单一政策工具难以解决，需综合运用多种手段。
• 中国汇率政策的争议：人民币长期低估，导致全球失衡，IMF未能有效监督。
• IMF监督机制的改革必要性：当前机制过于软弱，需加强透明度、惩罚力度和国际协作。
• 汇率政策的保护主义本质：单方面干预汇率市场并配合大规模冲销，本质上是贸易保护主义。
• 全球金融体系改革机遇：此次危机为国际金融体系的全面改革提供了契机。

四、结构清晰要点

国际金融体系改革要点

• 资产泡沫问题：
  • 需要更积极的识别和干预机制。
  • 使用宏观审慎工具（如资本和流动性要求）作为“胶带”和“扳手”。
• “太大而不能倒”问题：
  • 需要系统性重要机构的有序退出计划。
  • 建立特殊解决机制，避免政府救助。
  • 增强市场纪律，如股东清零、按回收价值支付债权人。
  • 限制系统性重要机构的规模，避免过度扩张。

国际货币体系改革要点

• 汇率政策监督：
  • 建议自动触发机制，当国际收支不平衡超过4%时启动特别咨询。
  • 汇率偏差应分等级处理（A、B、C类）。
  • 对违规国家实施贸易政策报复和惩罚措施。
• IMF角色：
  • 需要重新确立其作为“全球裁判”的角色。
  • 需要更具约束力的监督框架和惩罚机制。
  • 需要与WTO协作，以实现国际层面的政策协调。

五、结论

• 此次全球金融危机凸显了国际金融体系和货币体系改革的紧迫性。
• IMF需加强其在汇率政策监督中的作用，以避免“以邻为壑”政策的蔓延。
• 改革应包括更严格的监管工具、更清晰的政策框架以及更强的国际协作机制。