20181204-华创证券-债券日报_降与不降_牛平趋势不变_变的只是速度_7页_651kb

债券市场总结（2018-12-04）

核心内容

本文主要分析了2018年12月4日债券市场走势及未来货币政策方向，重点围绕以下几点展开：

• 中美贸易战缓和未对债市产生明显提振作用；
• 易行长文章中关于“逆周期调节”的表述增强了市场对降息的预期；
• 降息与否对收益率曲线走势的影响；
• 债市整体仍处于“牛平”趋势，但速度可能因政策变化而有所不同。

主要观点

1. 为何贸易战缓和未导致债市调整？

• 出口增速未明显回升：尽管中美达成暂时停战协议，但受贸易订单时滞、抢跑效应及人民币贬值影响，我国贸易数据并未恶化，反而趋势性上升，而贸易战的实际影响预计将在年末及2019年初显现。
• 市场对经济的悲观预期未改变：贸易战的影响已从外部因素转化为内部经济担忧，市场对经济下行的预期依然存在。
• 降息预期增强：近期市场对降息的讨论热烈，促使债市行情进一步演绎，弱化了贸易战缓和对市场的影响。

2. 易行长文章是否预示降息？

• 降息并非必然：尽管文章提到“逆周期调节”，但并未明确表示降息。
• 外部压力减弱，降息迫切度不高：当前银行间资金已较为宽松，且社融数据低迷主要受银行风险偏好降低影响，降息的必要性不强。
• 央行语言信号尚未释放：目前央行货币政策执行报告中仍保留“管好货币闸门”的表述，表明尚未进入降息窗口。
• 降息首选公开市场操作利率：若未来降息，央行更可能先调整公开市场操作利率，而非存贷款基准利率，以避免对房地产市场造成过大刺激。

3. 降与不降对收益率曲线的影响

• 牛平趋势不变：无论是否降息，中期来看，长端收益率下行、曲线变平的趋势将持续。
• 牛平速度可能变化：若央行不降息，长端收益率下行曲线变平的时间可能延长；若降息，短端收益率可能继续小幅下行，而长端收益率可能快速下行，推动曲线快速走出牛平形态。

关键信息

• 市场表现：周二债市大涨，现券收益率下行6~7bp，国债期货10年期主力合约上涨0.3%。
• 政策工具选择：央行可能优先使用定向降准而非降息，降息窗口尚未开启。
• 收益率曲线走势：当前资金利率接近政策利率，短端收益率已处于底部，若降息，短端仍有下行空间，长端则可能快速下行。
• 风险提示：资金面存在边际收紧风险，需密切关注。

图表说明

• 图表1：显示市场对经济的悲观预期由贸易战转向内忧外患。
• 图表2：历年流动性表述与货币政策操作对比，表明央行尚未进入降息阶段。
• 图表3：显示收益率曲线仍处于牛平趋势。
• 图表4：一年期收益率接近资金利率，反映市场对短期利率的预期。

团队介绍

• 组长/高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：陈静，南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 研究员：陈甲，武汉大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度在-5%~5%之间；
  • 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

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