20211020-国金证券-太平鸟-603877.SH-业绩短期承压_维持全年预期_4页_1mb

太平鸟 (603877.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

国金证券对太平鸟（603877.SH）维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。尽管第三季度业绩出现短期波动，但全年增长预期未变，且公司通过股权激励计划和门店扩张策略为未来增长奠定基础。

市场数据

• 当前股价：38.39元
• 总股本：4.77亿股
• 总市值：183.02亿元
• 年内股价最高最低：59.80元 / 27.73元
• 沪深300指数：4910点
• 上证指数：3587点

业绩简评

营收与利润表现

• 2021年前三季度营收：74.1亿元（同比+34%）
• 2021年前三季度净利：5.5亿元（同比+79%）
• 2021年前三季度扣非净利：4.1亿元（同比+91%）
• Q3单季度营收：23.9亿元（同比+4%）
• Q3单季度净利：1.4亿元（同比-25%）
• Q3单季度扣非净利：1.2亿元（同比-25%）

业绩变动原因

• 净利率承压：Q3净利率同比下滑2.19pct至5.96%，主要由于疫情、洪水影响及公司加大费用投入（如代言人、25周年庆、捐赠物资、研发设计等）。
• 毛利率提升：Q3毛利率提升0.05pct至50.02%，受益于成本控制及产品结构优化。
• 线上业务：Q3线上营收同比增长6%至5.8亿元，天猫渠道占比40%-50%，抖音渠道占比20%-30%，预计继续增长。
• 线下业务：直营门店收入同比下降7%，但加盟店收入同比增长16%，加盟店数净增254家，渠道结构持续优化。

存货管理

• 存货增加：较年初增加5.6亿元，主要由于冬装备货增加。
• 存货周转天数：同比下降7.5天至165天，维持健康水平。

业绩预测与投资建议

• 2021-2023年EPS预测：2.2元 / 2.7元 / 3.3元
• 对应PE：18倍 / 14倍 / 12倍
• 投资建议：维持“买入”评级，认为四季度销售旺季将推动业绩回升，叠加双十一基数较低及新品发布，全年增长预期不变。
• 股权激励计划：拟以12.66元/股授予50名高管及核心骨干552.6万股，约占总股本1.16%，考核目标为2021-2023年净利或营收增速不低于15%。

风险提示

• 加盟开店不及预期
• 数字化转型进展缓慢
• 库存管理风险
• 股东质押及高管减持风险

财务比率分析

增长率分析

市场相关报告评级分析

评分说明：

• 1.00 = 买入
• 1.01 ~ 2.0 = 增持
• 2.01 ~ 3.0 = 中性
• 3.01 ~ 4.0 = 减持

当前评分：1.02（增持）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

总结

国金证券对太平鸟的评级为“买入”，认为公司短期业绩承压但长期增长动能充足。尽管第三季度营收和净利增速低于预期，但公司通过加速门店扩张、加大研发投入及优化渠道结构，为未来业绩增长打下基础。线上业务增长放缓但天猫排名优势延续，抖音渠道占比持续提升。公司净利率短期承压，但毛利率有所改善。股权激励计划有助于提升核心人才积极性，增强市场信心。未来业绩增长预期良好，预计2021-2023年EPS分别为2.2元、2.7元和3.3元，对应PE分别为18倍、14倍和12倍。市场相关报告评级显示“买入”和“增持”占比较高，整体投资建议偏向积极。