2018中报业绩分析研究报告-20180903-山西证券-23页-1mb

山证策略-2018中报业绩分析总结

核心内容概述

2018年中报显示，A股整体业绩表现较弱，剔除石油金融板块后，净利润增速为13.95%，较一季度回落0.28%。市场对业绩预期普遍悲观，近65%的分析师下调了盈利预期。主板剔除金融板块后利润增速企稳回暖，为24.65%，而中小板和创业板则持续走弱，尤其是创业板净利润增速在剔除温氏股份后为8.08%，较一季度下滑超过20%。

主要观点与关键信息

1. A股整体盈利情况

• 整体营收增速企稳，但剔除金融与石油石化后增速回落，显示这两个板块对整体盈利影响较大。
• 主板表现优于中小板与创业板，尤其在剔除中小企业板后，主板盈利增速相对稳定。
• PPI与净利润率高度相关，PPI反弹推动了净利润率上升，从而改善了ROE。

2. 创业板与中小板表现

• 创业板净利润增速连续下滑，且在二季度出现显著回落，主要受资产减值损失影响。
• 商誉/净资产上升，成为压制创业板估值的重要因素。
• 中小企业板增速也持续下滑，但跌幅相对较小。

3. 市场预期与投资情绪

• 市场预期持续悲观，超过64%的个股被下调盈利预期，仅36%被上调。
• 三季度盈利回落概率较高，建议市场仍以防御为主。

4. 民企与国企对比

• 民企盈利韧性相对较强，尽管增速回落，但跌幅小于国企。
• 国企在部分行业表现优于民企，但整体来看，民企表现更为稳健。

5. 行业表现分化

• 强周期行业（如钢铁、石油、建材）表现较好，而新经济行业（如电子、传媒、通信）增速下滑。
• 二季度仅10个行业净利润同比为正，且仅13个行业上半年业绩增长良好。
• 6个行业ROE下滑，包括食品饮料、农林牧渔、交运、非银金融、有色和银行。

6. 运营负担与成本控制

• 多数行业运营负担加重，销售费用/营收比例上升，尤其是食品饮料、农林牧渔和交运。
• 部分行业三费占比下降，如建材、综合、军工、电器和房地产，显示其运营环境较好。

7. 资产负债率与去杠杆

• 资产负债率总体稳定，但部分行业主动或被动去杠杆，如钢铁、家电、休闲服务、通信和银行。
• 去杠杆对ROE有负面影响，但整体影响不大。

行业表现分析

总结

• 市场整体盈利疲软，但权重股表现相对较好。
• 创业板与中小板表现不佳，主要受资产减值与商誉影响。
• PPI推动净利润率上升，但行业分化严重，强周期行业表现优于新经济行业。
• 市场预期悲观，建议投资者保持防御策略。
• 国企与民企盈利差异，民企更具韧性，但整体增速仍低于国企。
• 政策影响，尽管7月以来政策有所放宽，但经济基本面企稳可能性较低，需关注后续政策变化。

建议

• 关注政策变化，如补短板执行力度、房地产政策、地方平台去杠杆等。
• 跟踪宏观与行业高频数据，以判断市场走势。
• 重视商誉与资产减值，尤其是创业板。
• 短期以防御为主，关注强周期行业与部分运营环境较好的行业。