国内专题报告：会降准吗？资产价格如何走？-20210828-国金证券-17页_816kb

会降准吗？资产价格如何走？

核心内容概述

本文围绕下半年我国货币政策与财政政策的走向，以及对大类资产的影响进行分析。核心观点认为，在经济内生动力回落、政策宽松预期升温的背景下，降准仍有可能，但货币政策将保持中性偏松的基调。同时，信用风险和结构性通胀成为政策重点，利率债和A股市场将面临不同的走势。

主要观点

1. 短期经济增速周期见顶

• 经济表现疲软：7月以来，经济内生动力大幅回落，房地产、出口、制造业投资和消费均出现不同程度的放缓。
• 财政政策转向：财政政策从“逆周期调控”转向“保民生就业”，对基建的拉动力减弱。
• 长期结构性问题：经济可持续增长依赖结构性改革和持续投资，货币政策的边际效用下降，需关注结构性问题。

2. 短期政策方向：稳增长、降成本、防风险、调结构

2.1 信用+财政运行逻辑变化

• 防范信用风险：监管趋严，地方隐性债务和房企市场面临持续信用收缩压力。
• 基建投资受限：政府杠杆率上升，但基建占财政支出比重下降，受隐性债务化解影响。
• 专项债支撑有限：1-7月专项债发行进度仅为37%，但预计9月和12月将出现高峰，对基建投资有支撑作用。

2.2 “保供价稳”应对结构性通胀

• PPI高企原因：主要由大宗商品供需不匹配导致，而非货币超发。
• 政策应对措施：通过价格监测、储备投放、市场监管等手段控制价格波动，防止中小企业盈利受损。
• 通胀管理重点：稳住通胀的关键在于管住货币，但央行仍需关注通胀对货币政策空间的制约。

2.3 未来降准可期，货币政策基调中性偏松

• 降准预期增强：央行提高逆回购操作量，显示流动性管理意图，9月定向降准概率加大。
• 降息可能性较低：在通胀未明显回落前，央行更倾向于通过降准或结构性降息来降低实际贷款利率。
• 结构性工具应用：如碳减排支持工具，有助于降低制造业融资成本，推动长期结构优化。

3. 资产市场展望

3.1 利率债走势

• 收益率下行趋势：利率债收益率将继续向下，但波动性加大。
• 供给压力回升：9月和12月地方债发行高峰可能带来利率债供给压力，但央行将维持流动性平稳，防止全面宽松。

3.2 A股市场风险

• 流动性支撑：流动性宽松对A股估值形成支撑，但需警惕信用收缩风险。
• 风险偏好下降：监管不松，地方和房企信用风险持续，同时美联储Taper可能影响风险偏好，对A股形成扰动。

3.3 商品价格分化

• 工业品价格波动：流动性宽松对工业品价格影响有限，价格主要由供需决定。
• 黑色系商品回落：部分黑色系商品价格供需缺口收窄，但需求下滑趋势明确，供给改善将决定价格回落。
• 原油价格震荡回落：EIA预计OPEC产量将上升，带动油价下行，但全球需求增长仍对油价形成支撑。

关键信息

• 经济数据：7月房地产销售额和面积两年复合增速回落，制造业投资恢复缓慢，消费疲弱。
• 政策信号：政治局会议和二季度货币政策报告强调“稳通胀”和“防风险”。
• 流动性管理：央行通过逆回购和定向降准维持流动性，但不会全面宽松。
• 通胀控制：通过专项债、价格监测、市场监管等手段控制结构性通胀。
• 资产配置：利率债收益率下行趋势明确，A股需警惕信用风险，商品价格分化，原油震荡回落。

风险提示

1. 疫情出现新的变化
2. 需求回落超预期
3. 信用收缩超预期