【公司研究】2020年三安光电企业加速布局第三代化合物半导体深度研究报告（17页）_1mb

三安光电总结报告

核心内容概述

三安光电是一家专注于LED芯片制造和第三代化合物半导体材料研发的龙头企业，其业务涵盖LED外延片、芯片、III-V族化合物半导体材料、微波通讯集成电路与功率器件、光通讯元器件等多个领域。公司积极布局Mini/MicroLED和第三代化合物半导体领域，推动技术创新与市场拓展，展现出良好的成长潜力。

主要观点与关键信息

一、盈利逐步改善，业务稳固中有创新

• 盈利改善：2020年第三季度，公司营收达23亿元，同比增长20%，环比增长24%；归母净利润达3.0亿元，同比增长13%，环比增长25%。公司毛利率持续保持行业领先水平。
• 行业周期触底：2020年，LED行业经过两年下行周期后逐渐触底，价格和毛利率趋于稳定。
• 员工持股计划：公司第三期员工持股计划完成，合计持有公司股票7600万股，显示公司对未来发展充满信心，有助于提升员工积极性和公司业绩。
• 核心主业：公司以LED芯片制造为核心，同时布局Mini/MicroLED、GaN、SiC等新兴领域，巩固行业龙头地位。

二、Mini/MicroLED蓄势待发，芯片龙头抢占高地

• Mini/MicroLED优势：
  • MiniLED背光：提升LCD显示性能，色彩更完整、对比度更高、厚度更薄、功耗更低。
  • MicroLED直显：像素密度高、可无缝拼接，适用于消费电子和大屏显示。
• 技术发展：Mini/MicroLED显示器依赖微缩制程和巨量转移技术，技术门槛高，对芯片生产提出了更高要求。
• 产业链布局：公司与三星、TCL等建立战略合作，推动Mini/MicroLED技术发展。
• 市场应用：Mini/MicroLED在TV、手机、穿戴设备等领域有广泛应用前景，苹果等科技巨头也开始布局该领域。
• 投资情况：2020年，Mini/MicroLED相关投资接近380亿元，其中LED芯片企业投资占比约43.42%。

三、第三代化合物半导体加速布局，公司稳步前行

• 第三代半导体材料：包括SiC和GaN，具有更高的禁带宽度、热导率、饱和电子漂移速率等特性，适用于高功率、高频率场景。
• SiC市场：全球市场由美国、欧洲、日本主导，Cree占据主要份额。国内企业如天科合达、山东天岳等正在布局。
• GaN市场：GaN在射频、快充等市场具有广阔前景，2024年射频市场预计达20亿美元。
• 公司布局：
  • 微波射频：砷化镓射频出货客户近100家，氮化镓射频产品重要客户产能爬坡。
  • 电力电子：客户超60家，27种产品进入批量量产。
  • 光通讯：中低速PD/MPD产品市场领先，高端产品已通过验证并进入试产。
  • 滤波器：产品性能优越，产线持续扩充。

四、投资建议

• 业绩预测：预计2020-2022年公司收入分别为85亿、120亿、160亿元，归母净利润分别为15亿、22亿、35亿元。
• 估值分析：对应PE分别为73倍、50倍、31倍，公司具备广阔的市场空间，被给予“推荐”评级。

五、风险提示

• 疫情控制不及预期：可能影响LED产业链和下游需求。
• 大客户销量不及预期：可能影响公司业绩。

业务结构

五大核心业务

1. LED芯片：公司核心主业，具备国内最大产能。
2. 电力电子：提供国内第一条6寸氮化镓生产线。
3. 微波集成电路：基于III-V族化合物半导体材料，打造国际竞争力。
4. 光通讯：推广LED智能照明通讯（LiFi）、车联网系统、光电智能监控产品。
5. 滤波器：提升RF原件市场稳定性。

财务表现

利润表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

主要财务指标

投资与技术进展

• Mini/MicroLED：公司已实现MiniLED量产，与三星、TCL等建立战略合作，布局产能。
• 第三代半导体：公司布局SiC、GaN等材料，推进电力电子、射频、光通讯、滤波器等多领域发展。
• 研发投入：公司持续加大研发费用投入，推动技术进步与产品创新。

市场前景

• Mini/MicroLED：市场前景广阔，技术成熟，终端产品逐步推出。
• 第三代化合物半导体：SiC和GaN在新能源汽车、5G、快充等领域有广泛应用，市场空间巨大。

总结

三安光电作为国内LED芯片制造龙头，积极布局Mini/MicroLED和第三代化合物半导体，展现出强大的技术实力和市场潜力。公司盈利逐步改善，业务稳步发展，未来增长空间广阔。投资建议为“推荐”，但需关注疫情和大客户销量等风险因素。