20160430-华宝证券-跨市场价差月报_跨市场透视_信用风险向不同产品传递路径有异_13页_1mb

跨市场透视：信用风险向不同产品传递路径有异

核心内容概述

本报告为华宝证券跨市场资产配置报告的子系列，分析了2016年4月金融市场中各类金融产品的价格对比、市场风险偏好变化及利差指标所反映的投资机会。重点围绕万能险、信用债、银行理财、基金、货币基金、股指期货及AH股溢价等产品展开，揭示了信用风险对市场不同产品的影响路径及其传递速度差异。

主要观点

1. 跨市场金融产品价格对比

• 万能险逆势上行：2015年以来，万能险结算利率持续上升，与其他金融产品收益率曲线形成“X”型交叉，主要得益于保险利率市场化及非标投资比例的提升。
• 高结算利率难以长期维持：虽然短期内万能险结算利率仍维持高位，但长期将随市场收益率下行而缓慢下降至略高于银行理财收益率的水平。
• 信用风险传导路径不同：
  • 银行理财因委外资金调降信用债配置比例，收益率持续下行。
  • 基金因大额赎回导致被动减仓，收益率快速下降。
  • 货币基金因新规限制短融投资，提升债券评级，收益率也有所下滑。
  • 信用债市场因恐慌情绪导致抛压增加，各等级信用利差明显走阔。

2. 市场风险偏好变化

• 债券市场风险偏好下降：信用风险事件频发，导致信用利差持续走阔，市场整体对信用债的偏好降低。
• 股票市场风险偏好回升：
  • 高杠杆投资者风险偏好明显上升，两融及分级B成交额回升。
  • 大众投资者风险偏好小幅回升，偏股型基金规模增长。
  • 专业投资者对市场恐慌情绪有所缓解，上证50ETF期权iVIX指数回落至2015年3月水平，显示市场信心增强。

3. 市场一致预期

• 期限利差反映市场预期：期限利差可以反映市场对未来利率走势、流动性需求及供需关系的预期。
• 短期资金面紧张预期增强：7天IRS利率走高表明市场对未来短期资金面趋紧的预期增强，这将导致期限利差进一步下探。

关键信息

1. 期现基差分析

• 自2015年7月起，沪深300、上证50、中证500指数的远月期现基差持续为负。
• 4月25日买入沪深300远月合约并融入ETF卖出，扣除7%融券利率及交易成本后，至12月交割可实现约3.68%的绝对收益。
• 基差缩窄表明市场对远期股市走势的预期有所改善，但整体仍偏悲观。

2. AH股溢价分析

• A-H股溢价率自2016年初开始回落，截至4月22日已由149.03降至131.6。
• 历史经验表明，溢价高点后往往出现大幅收敛，因此未来无论A股涨跌，只要溢价继续收窄，套利机会仍存在。
• 若港交所推出AH股溢价期货，可考虑通过做空溢价期货博取收益。

3. 具体个股分析

• 重点关注A-H股溢价率较高且A股相对高估、H股相对低估的个股，如洛阳玻璃、山东墨龙、*ST京城等。
• 这些个股具备较高的溢价收敛概率，可通过多策略实现套利或单边收益。

投资机会提示

• 期现套利机会：利用远月股指期货与现货的价差，可实现正收益。
• AH股套利机会：溢价率收窄将带来正收益，可关注单边做多H股或做空溢价期货。

风险提示

• 本报告所载信息基于公开数据，不保证其准确性或完整性。
• 投资建议仅为当日判断，不构成买卖依据。
• 投资需谨慎，市场有风险。

结论

报告指出，信用风险在不同市场和产品中的传递路径和速度存在显著差异，对各类金融产品收益率产生不同影响。同时，期现基差和AH股溢价等利差指标为投资者提供了明确的套利机会，但需关注市场预期变化及政策影响。