20131209-申万宏源-华纺股份-600448.SH-理顺股权结构_剥离亏损资产_印染巨头华丽转身_迎来新一轮发展_18页_685kb

华纺股份（600448）研究报告总结

核心内容

华纺股份是一家位于山东省滨州市的纺织国企，以印染为主营业务，技术实力突出，是国家印染产品开发基地和中国纺织技术创新示范企业。公司通过剥离亏损资产、理顺股权结构，已逐步摆脱历史包袱，迎来业绩拐点。2013年12月，公司首次获得增持评级，主要基于其盈利潜力和产业链延伸策略。

主要观点

• 股权结构优化：2011年华诚投资破产后，公司股权结构逐步理顺，滨印集团成为第一大股东，持股20.82%。公司目前股权分散，前十大股东仅持有38.66%的股权，但实际控制人为滨州国资委。
• 业务转型与升级：公司从传统的OEM模式向ODM模式转型，增强了与客户的互动，提升了产品溢价能力。同时，公司积极布局自有品牌“蓝铂”、“霄霓”，并拓展线上销售渠道，如天猫旗舰店。
• 产业链延伸：公司通过收购亚光工业园相关资产、建设纱线和家纺基地，逐步构建从纺纱、织布、印染到家纺成品的完整产业链，提升整体竞争力。
• 技术与质量优势：公司拥有多项国际领先的印染技术，产品远销全球50多个国家和地区，客户包括Jeep、ZARA等国际品牌。公司通过ISO9001、ISO14001等管理体系认证，确保产品质量与环保标准。
• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.05元、0.10元、0.26元（增发摊薄后为0.04元、0.07元、0.19元），净利润有望实现3年10倍增长，从2012年的829万元增长至2015年的8300万元。

关键信息

市场数据

• 2013年12月6日收盘价：3.79元
• 一年内最高/最低价：4.54元/2.9元
• 上证指数/深证成指：2207/8377
• 市净率：2.7
• 流通A股市值：11.35亿元

基础数据

• 2013年9月30日每股净资产：1.34元
• 资产负债率：69.90%
• 总股本/流通A股（百万）：320/320
• 流通B股/B股（百万）：-/-

投资要点

• 公司是转型中的国企，内耗问题已解决，管理团队与大股东利益一致，未来激励措施有望到位。
• 印染业务占收入的88%，出口占收入比重70%，客户集中于北美、非洲、东南亚。
• 公司定增项目已获核准，计划募集不超过4亿元，用于收购亚光工业园资产、建设纱线和家纺基地，推动产业链延伸。
• 公司在2013年预计实现净利润1600万元，同比增长20.33%。

股价表现催化剂

• 管理效率提升
• 外围出口复苏

核心假设风险

• 出口不达预期

投资评级与估值

• 投资评级：增持（Outperform）
• 估值：公司目前PEG为0.6，处于较低水平，但未来业绩增长强劲，具有投资价值。
• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为0.05元、0.10元、0.26元（增发摊薄后为0.04元、0.07元、0.19元）。

关键假设点

业务板块	2013年增速	2014年增速	2015年增速
服装面料	2%	5%	1%
家纺面料	9%	25%	8%
家纺成品	3%	26%	160%
服装	4%	0%	8%
花布	2%	9%	60%
进出口	25%	25%	25%
其他业务收入	8%	8%	8%

有别于大众的认识

1. 公司是转型中的国企，内部效率提升潜力较大，产业链拓展打开发展空间。
2. 家纺成品业务正在向“O2O”模式转型，拓展线上渠道，提升品牌影响力。

未来展望

• 公司有望在低基数基础上实现盈利高增长，2015年净利润预计达到8300万元。
• 产业链整合提升整体竞争力，实现“一站式”生产布局。
• 品牌战略逐步推进，目标打造中国驰名商标。
• 依托滨州纺织基地，共享产业集群政策红利，实现规模化效应。

总结

华纺股份作为印染行业巨头，通过股权结构理顺、剥离亏损资产，已进入业绩提升阶段。公司技术实力雄厚，客户稳定，积极布局自有品牌与产业链延伸，具备强劲的盈利增长潜力。尽管当前市值较小，但若业绩拐点显现，具备较高的投资价值。公司目前处于转型升级的关键时刻，未来发展前景值得期待。