20180829-华泰证券-青岛啤酒-600600.SH-高端强劲增长_成本压力部分消化_4页_940kb

青岛啤酒2018年中报点评总结

核心内容

2018年上半年，青岛啤酒实现营业收入151.54亿元，同比增长0.6%；归母净利润13.02亿元，同比增长13.4%；扣非后归母净利润11.06亿元，同比增长7.2%。净利率达到8.6%，同比提升1个百分点。公司通过产品结构升级和直接提价，有效缓解了原材料及包材成本上涨带来的压力。

主要观点

1. 产品结构持续优化，高端产品表现亮眼

• 高端产品系列（如奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒）销量达96万千升，同比增长6.8%。
• 中档产品销量126万千升，同比增长3.3%，其中Q2销量同比明显好转。
• 低端产品崂山系列销量235万千升，同比下降2.5%。

2. 价格策略有效，成本压力部分消化

• 2018年上半年吨价为3458元，同比增长4.01%，其中Q2吨价同比增速达6.03%。
• 毛利率为39.4%，同比下滑2.58%；销售费用率为17.8%，同比下滑2.61%。
• 考虑新收入准则影响，公司“毛利率-销售费用率”比率为21.6%，较去年同期提高0.03个百分点。

3. 盈利预测调整，维持“买入”评级

• 鉴于上半年实际经营情况，下调2018-2020年EPS预测至1.17元、1.46元和1.77元。
• 可比公司2018年平均PE估值为38倍，给予青岛啤酒2018年38-40倍PE估值，目标价下调至44.45-46.79元。
• 维持“买入”评级，认为公司受益于消费升级趋势。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：36.31元
• 合理价格区间：44.45~46.79元
• 52周内股价区间：30.51-56.39元
• 总市值：49,054百万元

财务数据

• 2018年上半年营业收入：151.54亿元
• 归母净利润：13.02亿元
• 扣非后归母净利润：11.06亿元
• 净利率：8.6%
• 毛利率：39.4%

产品结构

• 高端产品：销量增长6.8%
• 中档产品：销量增长3.3%，Q2明显好转
• 低端产品：销量下滑2.5%

成长能力

• 营业收入增长率：2018年预计为2.87%
• 归属母公司净利润增长率：2018年预计为25.12%
• EPS预测：2018年1.17元，2019年1.46元，2020年1.77元

估值比率

• 2018年PE（TTM）：31.04倍
• 2019年PE（TTM）：24.94倍
• 2020年PE（TTM）：20.50倍
• 2018年PB：3.33倍
• 2019年PB：3.04倍
• 2020年PB：2.73倍
• 2018年EV/EBITDA：12.57倍

风险提示

• 食品安全问题
• 原材料价格波动
• 产能消化风险

盈利预测与财务指标

可比公司估值

投资评级说明

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

公司基本资料

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