深度报告-20210314-安信证券-餐饮旅游行业深度分析_博彩至暗期或已过_六大博企各有千秋_36页_3mb

澳门博彩行业总结

核心内容概述

澳门博彩行业在疫情后逐渐复苏，博彩至暗期已过，未来增长潜力较大。博彩业作为澳门的支柱产业，为澳门财政收入和就业提供了重要支撑。当前，中场业务已超过贵宾业务成为主要收入来源，且在政策支持与利润优势下，未来增长可期。同时，澳门正向世界旅游休闲中心转型，非博彩业务的发展将为行业带来新的增长点。

主要观点

短期复苏

• 需求回升：澳门博彩毛收入和入境游客数量在疫情后逐步回暖，2020年12月博彩毛收入同比恢复至2019年水平的34.2%，入境游客数量回升至66万人/YoY-78.6%。
• 旅游恢复：内地游客签注政策逐步放宽，2021年2月起内地游客入境澳门无需医学观察，推动游客数量持续恢复。
• 疫情控制：澳门疫情情况良好，累计确诊48例，疫情控制能力较强，有利于旅游业的复苏。
• 经济环境：国内经济复苏，M1同比增速与贵宾业务毛收入增速存在联动，有利于高端博彩业务回暖。

中长期发展

• 中场业务增长：中场业务占比持续提升，从2010年的25%增至2019年的48%，且EBITDA利润率高于贵宾业务（30%-40%）。
• 非博彩业务潜力：非博彩收入占比提升，有助于吸引留宿旅客，提升整体消费水平。
• 居民收入与旅游消费：中国居民可支配收入及旅游消费持续增长，带动中场业务发展。
• 渗透率提升：内地旅客渗透率较低，未来有望提升，带来新的增长空间。
• 基建完善：港珠澳大桥、澳门机场扩建等项目将提升游客数量与旅游体验。
• 政策支持：政府推动经济多元化发展，支持中场及非博彩业务，限制贵宾业务扩张。

关键信息

澳门博彩业务结构

• 贵宾业务：需中介人佣金，EBITDA利润率较低（6%-11%），受政策和经济波动影响较大。
• 中场业务：无需中介人佣金，EBITDA利润率较高（41%-46%），受政府支持，将成为主要业务来源。
• 角子机业务：规模较小，赢率较低（3%-5%），在整体收入占比中较小。

澳门博彩收入与游客情况

• 2019年澳门博彩收入约370亿美元，为拉斯维加斯的5倍。
• 2020年12月博彩毛收入恢复至2019年12月的34.2%，入境游客恢复至66万人/YoY-78.6%。
• 2021年1月入境游客56万人/YoY-80.47%，2月起政策放宽，预计后续游客数量持续增长。

澳门旅游政策变化

• 澳门旅游政策经历了“松-紧-松”的发展过程，未来有望进一步放宽。
• 2021年2月起，内地游客无需医学观察，有助于恢复旅游需求。

基建发展

• 港珠澳大桥通车后，澳门与珠三角交通更加便捷，吸引更多游客。
• 澳门机场扩建后，旅客吞吐能力提升至约3.38亿人次，推动旅游业发展。

非博彩业务增长

• 非博彩业务占比提升，如金光综艺馆、新濠影汇等设施丰富了游客体验。
• 银行、零售、会展等非博彩业务将为博彩行业带来新的增长点。

核心标的分析

银河娱乐(0027.HK)

• 业务结构：贵宾业务占比较大，但中场业务占比提升，成为主要收入来源。
• 未来增长：银河3期预计2021年下半年开业，带动业绩增长。
• 非博彩收入：非博彩收入持续增长，丰富游客体验。

金沙中国(1928.HK)

• 中场业务领先：中场业务占比最高，占公司总收入50%以上。
• 非博彩业务：非博彩收入占总收入20.3%，主要依靠金光综艺馆等设施。
• 潜在风险：新物业开业可能分流客流，需持续关注。

永利澳门(1128.HK)

• 高端品牌：以高端贵宾业务著称，中场业务转型迅速。
• 业务增长：中场业务收入从2015年的73亿美元增至2019年的184亿美元。
• 未来布局：持续增加中场赌台，减少贵宾赌台，推动高端中场发展。

澳博控股(0880.HK)

• 老牌企业：以“葡京”IP为优势，但市场份额逐步下降。
• 新物业布局：上葡京项目将提升公司竞争力，增加非博彩收入。
• 赌桌资源：拥有最多赌桌，未来将更加重视中场与非博业务。

美高梅中国(2282.HK)

• 美狮美高梅：2018年开业后带来一定业绩增长，但经调整EBITDA利润率较低。
• 潜在分流：上葡京、银河3期等新物业可能分流客流，需持续跟踪数据。
• 未来发展：新濠天地第三期升级工程及新濠影汇二期将提升竞争力。

新濠国际发展(0200.HK)

• 高端中场：推动高端中场业务发展，提升博彩收入。
• 海外业务：在东南亚及塞浦路斯市场布局，分担澳门市场压力。
• 未来增长：海外业务有望带来新的增长点，公司持续优化已有物业。

投资建议

• 行业估值：博彩板块PE和PB均低于历史均值，具备估值优势。
• 重点关注：六大博彩企业中，银河娱乐、金沙中国、永利澳门等公司具备较强增长潜力。
• 风险提示：赌牌续约风险、资本管制政策风险、新冠疫情影响超预期。

风险提示

• 赌牌续约风险：博彩牌照可能面临续约问题。
• 资本管制政策风险：资本管制政策可能影响贵宾业务。
• 新冠疫情风险：疫情反复可能影响游客数量与收入恢复。

图表与数据支持

• 图1-图31：提供博彩税收、就业岗位、赌场分布、博彩收入、游客数量、非博彩收入等数据支持。
• 表1-表9：提供澳门通关政策、疫情情况、旅游政策、基建项目、物业数据等信息。

结论

澳门博彩行业已度过至暗期，未来随着旅游业复苏、中场业务增长、非博彩收入提升，行业将迎来新的发展机遇。六大博彩企业各有优势，银河娱乐、金沙中国、永利澳门等公司具备较强增长潜力，值得关注。