20180823-东方财富证券-老板电器-002508.SZ-2018年中报点评_渠道加快下沉_份额提升不惧增速下行_6页_965kb

报告摘要

老板电器 (002508) 2018年中报总结

核心内容

老板电器于2018年8月23日发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入34.97亿元，同比增长9.35%；归母净利润6.60亿元，同比增长10.47%。其中，第二季度营业收入19.05亿元，同比增长3.75%；归母净利润3.58亿元，同比增长3.51%。整体来看，公司业绩增长略低于预期，增速进一步放缓。

主要观点

行业环境影响：2017年地产调控直接影响了厨电行业需求，导致传统烟灶品类低个位数负增长，行业整体增速进入下行通道。同时，宏观经济影响也使下游需求提振不足。
毛利率下滑原因：毛利率同比下降3.89%，主要由于低端机型产品占比提升、工程渠道占比增加以及原材料价格高位承压。
费用控制与净利率：销售费用率同比下降3.36%，管理费用率上升0.31%，综合影响后净利率基本持平，同比增长0.19%。
渠道策略成效显著：
- 零售渠道加快下沉，一二线新增厨源店58家，三四线新增专卖店和城市公司383/58家。
- 电商渠道继续保持快速增长，厨电套餐市占率28.4%，行业领先。
- 工程渠道紧抓精装修机遇，市场份额达39.8%，位居行业第一，溢价能力不断提升。
- 多渠道发力推动核心产品市场份额提升，其中油烟机市占率提升0.23%，嵌入式产品市场份额大幅提高。
市场份额与品牌效应：公司通过渠道下沉巩固市场地位，同时增强渠道护城河，品牌效应将在竞争加剧、行业洗牌后逐步兑现。

关键信息

财务表现

营业收入：2018H1为34.97亿元，同比增长9.35%；预计2018/19/20年分别为78.22/89.75/103.21亿元，年均增长率分别为11.46%、14.75%、15.00%。
归母净利润：2018H1为6.60亿元，同比增长10.47%；预计2018/19/20年分别为16.27/19.07/22.18亿元，年均增长率分别为11.34%、17.20%、16.30%。
EPS：2018H1为1.71元；预计2018/19/20年分别为1.71/2.01/2.34元。
PE与PB：2018年PE为14.40倍，PB为3.79倍；预计2019年PE为12.28倍，PB为3.19倍；2020年PE为10.56倍，PB为2.66倍。
EV/EBITDA：2018年为10.02倍，预计2019年为8.10倍，2020年为6.42倍。

现金流改善

经营活动现金流净额：同比增长60.52%，达到1907.26亿元。
在手现金：46.32亿元，同比增长23.17%。

资产负债表

资产总计：预计2018/19/20年分别为9124.84/10661.44/12624.52亿元。
负债合计：预计2018/19/20年分别为2952.19/3322.18/3826.75亿元。
资产负债率：预计2018/19/20年分别为32.35%、31.16%、30.31%，持续下降。
流动比率与速动比率：分别提升至2.76和2.36，显示偿债能力增强。

财务比率

毛利率：预计2018/19/20年分别为53.94%、54.67%、54.55%，呈现稳定趋势。
净利率：预计2018/19/20年分别为20.80%、21.25%、21.49%，持续提升。
ROE：预计2018/19/20年分别为26.34%、25.97%、25.20%，略有下降。
ROIC：预计2018/19/20年分别为21.93%、22.02%、21.65%，保持相对稳定。
每股指标：每股收益预计2018/19/20年分别为1.71/2.01/2.34元；每股经营现金流预计2018/19/20年分别为2.01/2.05/2.46元；每股净资产预计2018/19/20年分别为6.51/7.74/9.27元。