20250417-开源证券-兼评Q1经济数据_5.4_不是超常规政策的约束项_10页_998kb

2025年Q1经济数据总结

核心内容概览

2025年第一季度，中国实际GDP同比增长 5.4%，高于市场预期的 5.2%，显示出经济在政策支持下实现了“开门红”。尽管多数经济分项有所改善，但需警惕美国对华加征关税对出口和整体经济的潜在拖累。分析师团队认为，超常规政策可能进一步发力，以应对当前经济环境中的不确定性。

主要观点

GDP增长：抢转口与抢生产带动

• GDP表现：2025Q1实际GDP同比增长 5.4%，高于预期；GDP环比增长 1.2%，连续两个季度维持较高修复斜率。
• 分产业表现：
  • 第一产业增长 3.5%，较前值下降 0.2个百分点。
  • 第二产业增长 5.9%，较前值上升 0.7个百分点，主要得益于出口链行业如交运设备、计算机通信电子、电气机械的贡献。
  • 第三产业增长 5.3%，较前值下降 0.5个百分点，服务业生产有所改善。
• 供需结构：3月产销率为 94.6%，为历年最低，显示企业在对等关税落地前积极囤货、抢出口，但这种情形可能难以持续。

固定资产投资：地产微降，基建与制造业改善

地产投资：止跌回稳，政策工具箱或进一步启用

• 地产投资：1-3月累计同比为 -9.9%，当月同比为 -10.0%，小幅下滑。
• 销售与库存：销售面积降幅收窄，库销比温和修复，但二手房价降幅收窄且斜率放缓。
• 政策展望：房地产作为内需重要分项，需从“止跌回稳”迈向“企稳回升”，可能的政策包括新增货币化安置、扩大地方收储、放开一线限购等。

制造业投资：设备更新加速

• 制造业投资：1-3月累计同比为 9.1%，较前值提高 0.1个百分点。
• 设备购置：设备工器具购置累计同比上行 1.0个百分点至 19.0%。
• 行业分化：汽车、通用设备、化学制品走弱；有色冶炼、金属制品、电气机械、农副食品边际改善。

基建投资：专项债前置推动增速提升

• 基建表现：3月广义基建累计同比提高 1.6个百分点至 11.5%，狭义基建提高 0.2个百分点至 5.8%。
• 分项改善：水利管理延续高增速，公共设施管理、道路运输分别提高 2.3 和 3.0个百分点。
• 资金支持：截至4月16日，专项债发行进度达 25.0%，高于2024年同期，预计Q2发行进度差异将进一步支撑基建增速。

消费：低基数与以旧换新政策共振

• 社会消费品零售总额（社零）：3月社零当月同比大幅改善 1.9个百分点至 5.9%，但剔除基数效应后，两年复合增速不升反降。
• 政策支持：以旧换新政策持续显效，家电、家具、汽车、通讯器材等品类表现突出。
• 居民消费：预计Q2、Q3社零读数仍将有较强支撑，居民工时下降、时薪增速回升，储蓄率保持稳定。

应对关税扰动：超常规政策或进一步发力

• 关税影响：美国对华加征关税升至 145%，已脱离线性外推区间，对我国GDP的扰动可能在 1-2个百分点。
• 政策应对：
  • 消费端：可能扩容消费补贴并新增服务消费券（如餐饮、旅游等），减少商品消费透支效应。
  • 收入端：出台中央层面生育补贴，增加养老、医保、劳动工资等收入性政策。
  • 定向支持：若关税扰动超预期，对中低收入群体的定向补贴或成为政策选项。
  • 地产端：可能通过货币化安置、地方收储、放开限购等方式支持房地产市场。

风险提示

1. 政策力度不及预期：超常规政策可能未能达到预期效果。
2. 美国经济超预期衰退：可能对出口和整体经济造成更大冲击。

附录信息

• 分析师：何宁、陈策
• 联系方式：
  • 何宁：hening@kysec.cn
  • 陈策：chence@kysec.cn
• 证书编号：
  • 何宁：S0790522110002
  • 陈策：S0790524020002
• 研究报告来源：开源证券研究所
• 地址信息：
  • 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层
  • 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层
  • 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层
  • 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层
• 邮箱：research@kysec.cn

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：
  • 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（underperform）：预计行业弱于整体市场表现。

估值方法的局限性

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果显著差异。
• 各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，非客户请勿接收或使用。
• 本报告基于公开信息，但不保证其准确性或完整性。
• 本报告不构成投资建议，客户应自行判断并咨询独立顾问。