“结构主义”框架之贸易篇（六）：进口“韧性”下的经济真相-20181201-长江证券-21页-2mb

“结构主义”框架之贸易篇（六）——进口“韧性”下的经济真相总结

核心内容

本报告分析了2018年第二季度以来，中国进口持续高增与国内生产承压背离的现象，探讨了这种背离背后的经济逻辑及政策影响。通过分析进口结构、政策导向和未来趋势，揭示了当前中国经济“调结构、促转型”的关键特征。

主要观点

• 进口结构：中国进口以大宗资源和机械设备为主，反映国内工业生产需求。2018年，机电设备对进口增长的贡献率高达39.6%，远超资源品。
• 进口与生产背离：2季度以来，尽管国内生产承压，进口仍保持高速增长，与出口形成剪刀差，显示进口“韧性”。
• 政策支持：2018年以来，国家在产业和财税政策上明显向先进制造领域倾斜，包括集成电路、新能源汽车、工业机器人等，推动了这些领域进口需求的增长。
• 未来趋势：随着国内经济持续承压和全球景气下滑，进口总量高增或难持续，资源品进口可能因上游制造业盈利回落而放缓。
• 结构性减税：研发费用加计扣除、工业品进口关税调降等结构性减税政策有助于降低企业成本，提升进口需求。

关键信息

进口结构

• 中国进口以资本品（机械设备）和资源品为主，其中原油、铁矿石、集成电路等关键产品依赖进口。
• 机电设备是当前进口增长的主要动力，尤其是先进制造所需的关键设备和零部件。
• 传统制造业机械设备进口相对疲弱，如蒸汽锅炉、金属加工机床等。

政策影响

• 产业政策：中央和地方政府密集出台支持先进制造的政策，包括税收优惠、产业基金支持、研发激励等。
• 财税政策：包括集成电路企业所得税减免、增值税留抵税额退还、研发费用加计扣除等，均对进口需求形成支持。
• 贸易政策：降低部分商品进口关税，优化通关流程，提高贸易便利化，有助于进口增长。

经济趋势

• 生产承压：2季度以来，国内工业增加值增速明显下滑，固定资产投资增速回落。
• 出口增长：尽管生产承压，出口仍保持快速增长，高新技术产品出口表现尤为突出。
• 进口韧性：进口金额和数量增速连续9个季度高于出口，显示国内进口需求依然强劲。
• 未来展望：预计2019年进口总量高增难持续，资源品进口可能因上游制造业盈利下滑而减弱，但部分先进制造领域进口需求仍强。

进口高增的逻辑

• 先进设备驱动：先进制造领域所需的关键设备和零部件进口强劲，成为进口高增的主要动力。
• 政策支持：国家通过产业和财税政策支持先进制造，推动其快速发展，进而带动进口需求。
• 结构性调整：经济正在从传统制造向先进制造转型，进口结构随之分化，高端设备和零部件需求上升。

政策助力“加速转型”

• 2018年以来，国家在政策上大力支持先进制造领域，包括税收减免、产业基金、研发费用加计扣除等。
• 政策导向更加注重结构性发力，而非全面刺激，推动产业升级和技术创新。

进口总量趋势

• 未来承压：由于国内生产承压和海外风险传导，进口总量高增态势或难以持续。
• 资源品回落：上游制造业盈利中枢趋降，可能拖累资源品进口。
• 先进制造持续：部分先进制造领域仍处于加速资本开支阶段，进口需求将持续旺盛。

结构性减税的影响

• 研发费用加计扣除：有助于提升中游先进制造行业的盈利能力，进而增强进口能力。
• 关税调降：降低进口成本，促进电子设备制造业及高端装备制造领域进口需求释放。

风险提示

• 宏观经济或监管政策出现大幅调整；
• 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

总结

本报告指出，当前中国进口持续高增与国内生产承压形成背离，反映了经济结构转型的趋势。政策支持、先进设备需求和结构性减税是进口增长的主要驱动力。未来一段时间，进口总量高增或难以持续，但部分先进制造领域仍具有较强的进口需求。投资者应关注进口结构变化及政策对相关行业的支持力度。