深度报告-20250121-东兴证券-涪陵榨菜-002507.SZ-改革逐渐落地_公司进入发展新时期_13页_785kb

涪陵榨菜 (002507. SZ) 总结

核心内容

涪陵榨菜是国内榨菜行业的龙头企业，经历了一段销售收入快速增长期后，近年来业绩增长有所放缓，主要受行业增速放缓、消费环境强调性价比、公司内部考核僵化及市场费用落实不足等因素影响。自2023年起，随着新一届管理层的上任，公司启动了一系列改革措施，包括组织架构调整、战略战术优化，以及渠道和产品结构的重塑，从而推动公司进入新的发展时期。

主要观点

• 行业背景：榨菜行业属于完全竞争型行业，准入门槛低，竞争激烈，大多数企业利润不高。涪陵榨菜凭借其品牌力、渠道控制力和产品品质，占据市场领先地位。
• 业绩停滞原因：销售费用投入不足、价格策略保守、产品结构未能适应市场变化，导致收入增长受限。
• 改革成果：自2023年起，公司通过组织架构调整、销售策略优化、产品创新等举措，改善了费用落实情况，推动了业绩回升，尤其在2024年下半年后，失速情况得到明显改善。
• 未来增长点：公司正在推进多品类发展，尤其是榨菜的优化升级、萝卜产品的拓展、休闲零食和酱类产品的开发，同时积极开拓餐饮市场，成为新的增长引擎。
• 估值与评级：基于公司改革带来的积极影响及调味品行业复苏预期，预计2025年营业收入增长9.8%，归母净利润增长10.37%，对应EPS为0.83元，当前PE为16.2倍。合理估值为23倍，目标股价19.9元，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

三个转折点

1. 销售费用投入扭转

   • 公司曾因销售费用投入不足导致收入增长放缓，2024年通过组织架构扁平化管理，销售人员薪酬结构优化，提升销售积极性，费用落实情况改善。
   • 数字化营销系统上线，增强了对终端市场的把控能力，提高营销效率。

2. 价格策略扭转

   • 涪陵榨菜长期具备提价能力，自2008年以来累计提价13次，最后一次提价在2021年。
   • 面对消费环境强调性价比，公司推出60g轻盐系列，填补低价市场空白，销售占比已提升至25%，预计未来将提升至40%。
   • 长期来看，消费升级趋势不变，价格增长仍是行业增长动力。

3. 餐饮市场开拓

   • 公司通过组建专业销售团队，拓展餐饮渠道，针对中高端市场推出差异化产品规格和价格策略。
   • 餐饮市场消费场景增加，尤其是预制菜趋势下，榨菜在餐饮端的使用场景更为广泛。
   • 截至2024年11月，餐饮销售收入突破1亿元，预计将成为重要增长点。

公司优势

• 管理层持股：公司实际控制人为涪陵区国资委，管理层持股比例为1.5%，内生动力强。
• 新任管理者年轻有为：高翔任董事长，提出“榨菜+”与“豆瓣酱+”战略，推动公司向高端化、多元化发展。
• 现金流充裕：截至2024年Q3，公司账面现金达32.58亿元，交易性金融资产达32.31亿元，现金比率14.68倍，为未来分红和扩张提供保障。
• 产品结构优化：公司从单一榨菜向泡菜、佐餐开胃菜、萝卜等多品类拓展，增强抗风险能力。

盈利预测

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期；
• 公司业绩复苏不及预期；
• 管理层出现重大管理失误；
• 餐饮渠道发展不及预期。

总结

涪陵榨菜通过一系列改革措施，正在走出业绩低谷，加速企业经营正循环。公司通过优化销售费用投入、调整价格策略、拓展餐饮市场等手段，逐步恢复增长动力。同时，公司积极布局多品类发展，增强市场竞争力。在调味品行业复苏和消费升级的背景下，涪陵榨菜有望实现持续增长，未来增长空间较大。