20181120-中原证券-2019年A股年度策略_共克时艰_行稳致远_55页_6mb

2019年A股年度策略总结

核心内容概述

2019年A股表现将主要由风险释放和流动性复苏两大因素决定。2018年A股经历了系统性风险的冲击，包括中美贸易战、经济增速放缓、金融监管趋严和股权质押风险等，导致市场估值和盈利预期双双下滑。2019年，政策底逐步发挥作用，重点在于“纾困”和“拆雷”，但市场底和经济底的形成仍需时间。同时，全球经济复苏周期见顶和全球债务风险上升是潜在的外部风险，而A股流动性问题则可能延续至2019年，形成“流动性陷阱”。

主要观点与关键信息

1. 2019年A股“底”气来源

• 风险释放：2018年的系统性风险包括贸易战、经济下行、金融周期下行和股权质押风险等，导致市场情绪低迷，估值底形成。
• 流动性复苏：2019年货币政策偏宽，A股国际化提速，机构资金入场，流动性有望改善，估值底将发挥更大作用。
• 风险与流动性拉锯战：2019年可能处于风险与流动性缓释的拉锯阶段，政策与改革红利将为市场提供支撑。

2. 2019年经济周期与A股盈利展望

• 经济探底：2019年经济仍处于下行周期，企业盈利压力较大，需“共克时艰”。
• 朱格拉周期延宕：地产周期面临拐点，可能导致朱格拉周期见底延宕。
• 被动补库存：企业进入被动补库存阶段，盈利预期下行，经济底部尚未到来。

3. 救市政策回顾与效果展望

• 历史救市规律：前四次救市多出现在经济阶段性下行阶段，救市效果与经济周期和金融周期密切相关。
• 政策底与市场底的时滞差异：前四次救市后，市场底出现时间不一，且救市效果存在较大差异。
• 中小盘股更受益：救市后，中小盘股表现通常优于大盘股，2019年流动性改善可能更有利于中小盘股。

4. 流动性风险分析

• A股陷入“流动性陷阱”：2018年A股成交金额和换手率持续低迷，资金配置偏好转向债券和房地产，导致流动性不足。
• M2增速低迷：M2增速持续走低，金融周期下行，影响股市流动性。
• 政策对冲作用有限：尽管央行采取降准等措施，但流动性改善有限，A股仍需依赖政策和改革释放资金。

5. 2019年投资策略与行业配置

• 确定性溢价为主线：A股投资策略将围绕确定性溢价，重点布局现金流稳定、业绩稳健或国际估值偏低的行业及龙头。
• 长线看好TMT和消费蓝筹：TMT（计算机、通信、电子元器件）和消费蓝筹行业具备长期投资价值。
• 中线关注金融板块：金融股在流动性改善和政策支持下可能迎来交易性机会。
• 短线关注综合、建材和建筑等板块：在流动性改善和市场波动中寻找交易性机会。
• 关注改革红利：新一轮改革红利释放可能带来行业性交易机会，如资本市场制度优化、企业回购等。

风险提示

• 经济政策和数据超预期：若政策和经济数据出现超预期变化，可能影响市场走势。
• 全球货币政策超预期：全球利率政策变化可能对A股流动性产生影响。
• 全球贸易摩擦高于预期：中美贸易摩擦可能进一步加剧市场不确定性。

关键数据与图表说明

• 估值底形成：2018年A股主要指数市盈率和市净率均大幅下修，尤其是中小板和创业板。
• 政策底出台：10月多部门出台多项政策，包括设立资管计划、支持民企融资、鼓励股权回购等，旨在缓解市场压力。
• 全球经济见顶风险：美国经济增速放缓，全球贸易争端升温，全球债务问题突出，可能拖累A股表现。
• 流动性改善预期：2019年货币政策偏宽，A股国际化提速，流动性有望好于2018年。

结论

2019年A股将处于风险释放和流动性复苏的双轮驱动下，但需警惕全球经济见顶和债务风险。A股流动性问题虽有所缓解，但整体仍面临“流动性陷阱”。投资策略将以确定性溢价为主线，重点配置TMT、消费蓝筹等长线行业，同时关注金融和中小盘股的中短线机会。预计2019年上半年A股将出现市场底，但经济底仍需等待。