20140824-招商证券-福斯特-603806.SH-太阳能EVA胶膜集大成者_15页_674kb

福斯特（603806）新股分析总结

核心内容

福斯特是一家专注于太阳能EVA胶膜、太阳能电池背板和热熔胶膜研发、生产和销售的公司，是全球太阳能EVA胶膜行业的前三强企业，国内市场份额领先。公司计划通过发行不超过6000万股，募集资金不超过15.7亿元，用于EVA胶膜产能扩建、光伏材料研发中心续建以及补充流动资金，以进一步巩固行业龙头地位并提升市场竞争力。

公司估值区间为28.50-34.20元，基于相对估值法测算，合理动态市盈率区间为25-30倍。盈利预测显示，2014-2016年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.32元和1.46元，预计公司未来业绩将逐步恢复增长。

主要观点

• 行业前景广阔：全球光伏组件市场持续增长，2013年新增装机容量达38GW，预计2014年增长13%。EVA胶膜作为光伏组件封装的关键材料，市场需求也随之增长，预计2014年全球EVA胶膜市场容量将达6.96亿平米。
• 公司地位稳固：公司EVA胶膜市场占有率达35%，是全球前三强企业，国内规模最大。公司产品具备高性价比、规模优势和稳定的品质，已逐步替代进口产品。
• 募资聚焦主业：募投项目主要集中在EVA胶膜产能提升，预计2016年半数达产，2017年全部达产，届时总产能将达到3.7亿平方米，预计年均增加销售收入14.88亿元，利润总额3.97亿元。
• 盈利水平稳定：公司2013年EVA胶膜业务毛利率达30%以上，2014年毛利率有所下降，但公司通过技术改进和市场拓展保持盈利能力。
• 财务状况良好：公司资产负债率较低，流动比率和速动比率较高，显示较强的偿债能力和运营效率。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：34200万股
• 新发行股数：未明确
• 老股配售：未明确
• 发行后总股本：未明确
• 发行价：未明确
• 发行市盈率：未明确
• 发行日期：2014年8月27日

主要股东

• 临安福斯特实业投资有限公司：持股66.17%
• 林建华：持股25.00%
• 临安同德实业投资有限公司：持股8.83%

公司核心竞争力

• 规模优势：公司EVA胶膜年产能达1.9亿平方米，市场占有率高。
• 技术和成本优势：通过持续研发投入，公司具备较强的技术优势和成本控制能力，毛利率保持较高水平。

募投项目

• 年产1.8亿平方米EVA太阳能电池胶膜生产项目：投资金额为105,532.50万元，预计2016年半数达产，2017年全部达产。
• 续建光伏材料研发中心：投资金额为1,604万元。
• 补充流动资金：不超过50,000万元。

盈利预测与估值

• 2014-2016年EPS：分别为1.14元、1.32元、1.46元
• 合理估值区间：28.50-34.20元（基于相对估值法）
• 绝对估值法：合理价值区间为18.00-23.00元，动态市盈率15.8-20.2倍

风险提示

• 太阳能组件行业低迷风险
• 毛利率下滑风险
• 募投项目进度延迟风险

图表与数据

图表

• 图1：公司EVA胶膜
• 图2：发行前股权结构图
• 图3：公司营业收入有所波动
• 图4：公司净利润呈现震荡
• 图5：2013年公司营业收入构成
• 图6：公司各产品销售毛利率
• 图7：晶硅太阳能组件结构图
• 图8：全球光伏装机容量保持增长
• 图9：2012年全球光伏组件产能分布
• 图10：中国大陆太阳能电池产量及全球市场份额
• 图11：公司EVA胶膜市场份额
• 图12：公司EVA胶膜产品单耗稳中有落
• 图13：行业历史PE Band
• 图14：行业历史PB Band

表格

• 表1：公司国内外主要客户
• 表2：世界EVA胶膜市场规模
• 表3：全球重要的EVA膜生产企业
• 表4：公司募投项目
• 表5：销售收入结构预测
• 表6：估值对比表
• 表7：DCF估值假设
• 表8：公司估值敏感性分析
• 附：财务预测表（资产负债表、现金流量表、利润表）

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

• 李辉：招商证券基础化工行业分析师，S1090513070004
• 马太 CPA：招商证券基础化工行业分析师，S1090514010001

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。公司保留所有权利，未经许可，不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。