20180502-天风证券-商业贸易_整体优秀_内部分化_化妆品行业高景气度_百货盈利能力强化_继续关注龙头__23页_2mb

商业贸易行业总结

核心内容

2018年第一季度，中国商业贸易行业整体呈现回暖态势，业绩表现喜人，利润增速普遍高于收入增速。行业经历多年调整后，随着新零售时代的到来，线上线下融合、数字化升级、供应链优化等多重因素推动了实体零售的复苏与盈利提升。其中，化妆品和珠宝行业表现尤为突出，而百货、超市和专业连锁行业也展现出较强的复苏势头。

主要观点

1. 行业整体表现

• 收入端：整体收入增速在5%以上，化妆品增速最高，达到10%以上。
• 利润端：整体净利增速普遍在30%以上，部分企业净利增速超过收入增速。
• 新零售推动：电商从排挤到融合，推动线下零售数字化升级，提升运营效率，带动利润增长。

2. 细分行业表现

2.1. 化妆品行业

• 高景气度：化妆品类和金银珠宝类在限额以上消费中表现突出，增速分别达到22.7%和20.4%。
• 线上增长显著：线上渠道占比高，尤其面膜等细分品类增长强劲。
• 龙头表现：御家汇、珀莱雅、上海家化等公司实现高增长，御家汇18Q1营收增速达42%。

2.2. 百货行业

• 盈利能力增强：净利率显著提升，部分公司净利增速超过收入增速。
• 龙头表现：王府井、天虹股份、重庆百货等公司表现亮眼，王府井18Q1营收增速达6.11%，净利增速翻倍；重庆百货18Q1净利增速达43.5%。
• 线上线下融合：部分公司如王府井加速布局线上渠道，实现业绩提升。

2.3. 超市行业

• 新零售推动增长：受益于春节错后旺销期延长，超市收入增速明显提升。
• 头部企业表现：永辉超市、家家悦等公司收入增速在10%以上，永辉18Q1营收增速达22.97%。
• 毛利率提升：品类结构调整和供应链优化显著提升毛利率，家家悦、红旗连锁等公司毛利率稳步上升。

2.4. 专业连锁行业

• 线上线下协同：苏宁易购、美凯龙等公司通过线上线下融合实现收入增长。
• 苏宁易购：18Q1营收增速达32.76%，线上与线下协同效应明显。
• 美凯龙：通过费用管控实现利润增长，18Q1归母净利同比增长31%。

2.5. 黄金珠宝行业

• 镶嵌品类增长：镶嵌饰品成为增长亮点，周大生、莱绅通灵等公司收入增速稳定。
• 盈利提升：毛利率偏高，部分公司如周大生、莱绅通灵净利增速接近40%。
• 渠道扩展：通过加盟模式快速扩张，带动规模增长。

关键信息

1. 行业趋势

• 消费升级：中高端消费复苏带动行业增长，尤其是化妆品和珠宝行业。
• 新零售融合：线上线下融合成为行业趋势，提升效率和盈利能力。
• 数字化升级：中后台系统、会员体系、前端支付等数字化手段提升运营效率。

2. 公司表现

• 化妆品：御家汇、珀莱雅、上海家化等公司表现突出，线上渠道增长显著。
• 百货：王府井、天虹股份、重庆百货等公司净利增速超过收入增速，盈利能力增强。
• 超市：永辉超市、家家悦等公司受益于新零售模式，收入与毛利率同步提升。
• 专业连锁：苏宁易购、美凯龙等公司通过线上线下融合实现收入增长。
• 黄金珠宝：周大生、莱绅通灵等公司凭借镶嵌品类和加盟模式实现稳定增长。

3. 投资建议

• 聚焦细分龙头：建议关注化妆品、百货、超市、专业连锁和黄金珠宝领域的龙头企业。
• 重点公司：
  • 百货：重庆百货、王府井、天虹股份
  • 超市：永辉超市、家家悦
  • 专业连锁：苏宁易购、美凯龙
  • 黄金珠宝：周大生、莱绅通灵
  • 化妆品：御家汇、珀莱雅、上海家化

4. 风险提示

• 消费复苏持续性：中高端消费复苏及低线城市消费升级是否持续存在不确定性。
• 公司短期波动：部分公司可能因战略调整或季节因素出现短期业绩波动。

总结

2018年第一季度，中国商业贸易行业整体回暖，尤其是化妆品、百货、黄金珠宝等细分领域表现突出。线上线下融合、数字化升级、供应链优化等措施显著提升了行业的盈利能力。建议投资者关注行业龙头，把握消费升级和新零售带来的增长机会。同时，需注意消费复苏的持续性和部分公司可能的短期波动风险。