20200917-安信证券-莱美药业-300006.SZ-聚焦肿瘤和眼科的创新药研发平台_莱美蓄势待发_15页_1mb

报告摘要

莱美药业（300006.SZ）总结

核心内容

莱美药业是一家聚焦肿瘤和眼科领域的创新药研发平台，致力于打造专科药研发与疾病管理生态链。公司以“卡纳琳”（纳米炭混悬注射液）为核心产品，在抗肿瘤领域占据重要地位，同时在眼科领域通过合作与自主研发强化布局。此外，公司通过投资AglaeaPharma，构建基于蛋白组学的技术研发平台，提升研发能力。公司还通过剥离非核心资产，优化业务结构，提升主业竞争力。

主要观点

抗肿瘤领域

核心产品：卡纳琳（纳米炭混悬注射液）为诊断用药，用于甲状腺癌、乳腺癌、胃癌、肠癌及妇科肿瘤手术中的淋巴清扫，已成为国内甲状腺外科手术的常规一线用药。
市场表现：2019年样本医院销售额达2.46亿元，同比增长35.72%，占据100%市场份额。
平台建设：公司搭建了甲状腺疾病健康管理平台，提供全方位的甲状腺疾病管理服务，如风险评测、营养、运动、情绪调节等，并已推出富锶水等大健康产品，未来将引进更多甲状腺相关产品。

眼科领域

合作布局：2019年与爱尔眼科合资设立湖南迈欧，开发青少年近视和干眼症等系列眼科用药，公司持股49%。
市场潜力：国内青少年近视人口基数大，干眼症发病率高于全球均值，2018年干眼症患者数量达3.49亿人，市场潜力巨大。
研发合作：与友芝友生物签订战略合作协议，获得Y400湿性黄斑变性（nAMD）双特异抗体药物在中国区的优先销售代理权，进一步强化视网膜疾病用药布局。

技术研发平台

AglaeaPharma：公司通过全资子公司莱美（香港）持有其18%股权，布局药物研发及商业化开发，其拥有全球领先的蛋白组学技术，有望与国内大型医院、科研机构合作，打造国内领先的技术研发平台。

关键信息

资产剥离

公司拟剥离湖南康源100%股权、金星药业90%股权、禾正制药100%股权、莱美健康60%股权和莱美金鼠70%股权，以聚焦主业并解决同业竞争问题。截至2020年3月，公司已委托重庆联合产权交易所集团公开挂牌转让拟处置子公司股权，预计2021年完成大输液和中成药业务的资产剥离。

盈利预测与投资建议

营收预测：2020-2022年预计分别实现营收17.17亿元、16.56亿元、19.27亿元，同比增长分别为-7.64%、-3.53%、16.33%。
净利润预测：2020-2022年预计分别实现归母净利润0.50亿元、1.34亿元、1.83亿元，同比增长分别为132.3%、166.6%、37.3%。
投资评级：首次给予买入-A评级，预计未来6-12个月的投资收益率将领先沪深300指数15%以上。

财务指标

毛利率：2019年为71.76%，预计2020年为71.98%，2021年为75.03%，2022年为75.47%，整体呈现稳步上升趋势。
净利润率：2019年为-8.3%，2020年为2.9%，2021年为8.1%，2022年为9.5%，预计2020-2022年将逐步改善。
资产负债率：从2018年的45.1%下降至2022年的24.6%，显示公司偿债能力增强。
ROIC：从2018年的7.7%增长至2022年的25.0%，投资回报率显著提升。

风险提示

药品降价风险：随着国家药品降价政策的推进，公司产品可能面临价格下调，影响利润。
新药研发风险：研发过程复杂，存在研发进展不达预期的风险。
资产处置风险：资产剥离可能面临成交价格与评估值差异较大的风险，影响公司业绩。

营收与利润结构

项目	2015	2016	2017	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业总收入（亿元）	9.64	9.90	12.82	15.62	18.59	17.17	16.56	19.27
同比增长	-	2.70%	29.49%	21.84%	19.01%	-7.64%	-3.53%	16.33%
毛利润（亿元）	3.57	4.14	6.26	9.50	13.34	12.36	12.43	14.54
毛利率	37.03%	41.82%	48.83%	60.82%	71.76%	71.98%	75.03%	75.47%