2018年信用债市场半年报：机遇稍大于风险，寻找被错杀个券-20180710-渤海证券-20页-2mb

2018年信用债市场半年报总结

核心内容

2018年上半年，信用债市场整体呈现回升态势，企业债收益率大幅下行，信用利差有所收窄，但受信用风险事件影响，部分信用利差出现走扩。市场流动性好于预期，货币市场利率整体回落，但央行货币政策仍偏向宽松。尽管下半年存在经济下行压力、监管政策收紧和流动性趋紧等风险因素，但整体来看，机遇稍大于风险，结构性交易机会和被错杀的短期信用债成为主要投资方向。

主要观点

• 信用债市场整体回升：中债信用债总全价指数上涨1.40%，其中短融表现最佳，上涨2.38%。
• 企业债收益率下行：中债AAA级企业债收益率全线下行，关键年期收益率下行幅度较大，其中5年期收益率降幅最大，达77.81bp。
• 信用利差走扩：尽管信用利差整体收窄，但部分期限利差出现走扩，尤其在信用风险事件频发的背景下。
• 流动性松于预期：央行通过定向降准和MLF操作维持市场流动性，货币市场利率整体回落，未出现“钱荒”。
• 信用风险释放：上半年共有25只债券违约，民企占比超过一半，显示信用风险集中爆发，投资者风险偏好降至极低。
• 下半年展望：预计债市将维持震荡格局，结构性机会和被错杀债券是主要收益来源，需关注企业基本面和债务结构。

关键信息

信用债市场行情回顾

• 指数表现：中债信用债总全价指数上涨1.40%，其中一年期以下指数涨幅最大，达1.96%。
• 收益率变化：中债AAA级企业债收益率全线下行，6个月期、1年期、3年期、5年期和7年期分别下行70.11bp、52.07bp、72.70bp、77.81bp和56.37bp。
• 信用利差：企业债信用利差整体收窄，但评级利差走扩，尤其在AA-AAA和AA+-AAA之间。

经济基本面分析

• 工业增速回落：5月工业增加值同比增长6.8%，制造业增速回落0.8个百分点至6.6%。
• 房地产投资首次回落：1-5月房地产开发投资增速小幅回落，但土地购置费支撑投资。
• 社零增速大幅回落：5月社零增速降至8.5%，汽车类消费出现明显下滑。
• 通胀预期平稳：CPI维持低位，PPI增速延续回升，但整体通胀压力不大。

市场流动性分析

• 央行操作：上半年央行通过定向降准和MLF操作释放流动性，市场未出现流动性紧张。
• 利率回落：银行间质押式回购利率和同业拆借利率均出现较大回落，显示流动性宽松。

信用债风险与机遇

• 违约情况：上半年共25只债券违约，民企为主要风险源，部分国企也出现违约。
• 区域分布：东北地区违约事件最多，北京和上海也有较多违约，但江西、湖南、海南等8个省份尚未发生违约。
• 行业分布：制造业是违约重灾区，上游资源型企业违约数量下降。
• 下半年策略：建议关注被错杀的优质债券，重点分析企业基本面和债务结构，适当回避高风险地区。

风险提示

• 经济超预期上行：可能对债市形成压力。
• 监管政策发布：可能影响市场流动性。
• 流动性收紧：央行可能因外部环境和汇率问题收紧流动性。

投资建议

• 关注结构性机会：在震荡市场中寻找被错杀的优质债券。
• 注重企业基本面：优先选择主营业务和行业优势明显的债券。
• 警惕信用风险：特别是民企和高风险地区，需谨慎评估其偿债能力和风险水平。

表格与图表说明

• 表1：银行间主要品种信用债估值情况，显示各期限收益率和信用利差。
• 表2：交易所主要品种信用债估值情况，涵盖企业债、公司债、产业债和城投债。
• 表3：主要品种信用债信用利差，展示不同期限的利差变化。
• 表4：不同信用等级信用债评级利差，反映AA与AAA、AA+与AAA之间的利差。
• 表5：城投债与产业债利差，显示不同期限的利差差异。
• 图1-28：涵盖信用债指数、收益率变化、信用利差走势、经济数据、社零数据、PPI和CPI走势等，为市场分析提供数据支持。

结论

2018年上半年，信用债市场在流动性宽松和收益率下行的背景下整体回升，但信用风险事件频发，尤其是民企违约情况突出。下半年，尽管存在经济下行和流动性收紧的风险，但结构性机会和被错杀债券仍是主要投资方向。投资者应更加关注企业基本面和债务结构，合理配置高评级债券，避免踩雷。