20220114-国元证券-猪肉行业跟踪报告_横有多长_竖就有多高_关于猪价的二次探底_13页

猪价二次探底分析总结

核心内容

本报告分析了当前猪肉价格走势，指出猪肉价格已进入二次探底阶段，并预计将在2022年年中之后迎来新的景气周期。猪价的波动受供需关系、季节性因素及产业预期影响，但主要由生猪存栏量的周期性变化决定。当前生猪及能繁母猪存栏量均处于下降通道，未来仍有较大去化空间，这将为猪价带来新一轮上涨机会。

主要观点

1. 猪价走势

   • 猪肉价格在2021年10月达到本轮周期最低点，随后短暂反弹，但整体仍处于下跌趋势。
   • 2022年1月价格跌至22.2元/公斤，同比下跌52.61%。
   • 由于季节性消费淡季和周期性去产能的双重影响，猪价短期内可能维持震荡筑底状态。

2. 猪周期的本质

   • 猪周期本质上是利润周期，当前养殖户普遍亏损，推动去产能。
   • 2021年中以来，猪粮比持续低于盈亏平衡线，表明行业整体处于亏损状态。
   • 历史数据显示，猪周期平均为47-48个月，本轮周期预计将在2022年5-6月结束。

3. 生猪存栏与能繁母猪去化

   • 生猪存栏量已出现两年以来的首次环比下降，能繁母猪存栏连续五个月环比为负，表明行业正在进入去产能阶段。
   • 三元母猪产能正在被淘汰，二元母猪占比逐步上升，预计未来平均PSY（每头母猪年提供的仔猪数量）将提升至20左右。

4. 未来猪价走势预期

   • 生猪出栏高峰期将出现在2022年4-6月，之后猪价中枢将逐步抬升。
   • 若生猪存栏量下降至2.5-2.8亿头，去化幅度将超过40%，猪价有望出现类似2019年的大幅上涨。

5. 猪价反转的不确定性

   • 由于产业预期偏弱，加上猪农手中存栏量较多，猪价反转将更加缓慢和曲折。
   • 猪价上涨需依赖季节性和周期性的共振，当前季节性因素将削弱周期性上涨力度。

关键信息

• 价格探底：猪肉价格在2021年10月最低至17.53元/公斤，2022年1月跌至22.2元/公斤，同比跌幅达52.61%。
• 存栏下降：生猪存栏量自2021年三季度末首次环比下降，能繁母猪连续五个月环比下降。
• 去产能趋势：三元母猪产能正在被淘汰，二元母猪占比提升至94.4%，仍有上升空间。
• 未来猪价上涨预期：若存栏量降至2.5-2.8亿头，猪价有望迎来一轮超级行情，上涨幅度可能接近2019年水平。
• 行业周期与季节性：猪价上涨需周期与季节共振，春节后价格将进入淡季，但预计不会跌破前期低点。
• 行业替代趋势：禽肉消费占比上升，对猪肉形成替代，未来供需平衡将需要更低的生猪存栏量。

推荐投资标的

• 牧原转债（127045.SZ）

  • 牧原食品为国内最大生猪养殖企业，采用自繁自养模式，成本控制优势明显。
  • 公司现有+在建产能超过8000万头，目标成本有望降至13元/公斤。
  • 预计2021-2023年归母净利润分别为221/179/290亿元，PE分别为13/16/10X，估值低于行业平均水平。

• 温氏转债（123107.SZ）

  • 温氏食品采用“公司+农户”模式，已逐步向“公司+现代养殖小区”模式转型。
  • 公司自繁自养成本已逐步下降，预计2022年完全成本将降至7.8元/斤。
  • 预计2021-2023年归母净利润分别为-81.15/10.25/86.06亿元，PE分别为-13.58/107.46/12.8X。

• 希望转2（127049.SZ）

  • 新希望六和饲料业务增长强劲，前三季度营收同比增长45.36%，外销饲料增长显著。
  • 公司已全面停止外购猪苗，转向自繁自养，降本提效明显。
  • 公司正延长白羽肉禽产业链，提升产品附加值，推动火锅食材矩阵建设。

风险提示

• 猪肉价格持续下行风险
• 畜禽疫病大规模爆发风险
• 新冠疫情对猪肉消费的潜在影响

投资建议

• 配置时机：猪肉股及转债已进入配置的理想时刻，建议关注低估值、高弹性品种。
• 期货机会：生猪期货需等待猪价一阶行情启动，当前不宜过早做多。
• 长期趋势：猪价将逐步抬升，未来可能迎来一轮超级周期，建议关注行业复苏带来的投资机会。