20160406-兴业证券-宋城演艺-300144.SZ-深度报告_海内外布局泛娱乐生态_打造世界级文化演艺企业_52页_5mb

宋城演艺深度报告总结

核心内容

宋城演艺（300144）是一家以文化演艺和泛娱乐业务为主营业务的公司，专注于现场演艺、互联网演艺和旅游休闲服务三大板块。公司自2010年在创业板上市以来，持续推动业绩增长，2016年4月发布的报告中，分析师李跃博给出“增持”评级，认为公司未来3-5年仍具备巨大的增长潜力。

主要观点

• 业绩高增长：2015年公司净利润达到6.31亿元，2016-2018年预计实现33.9%、25.2%和22.7%的营收同比增长，净利润复合增速有望达到30%。
• 业务多元化：公司不仅深耕文化演艺，还积极布局互联网平台和旅游O2O产业链，构建“泛娱乐生态圈”。
• 线上线下融合：公司拥有线上线下超过5000万的流量，其中线上六间房注册用户达3518万，线下观演人次达2233万。
• 异地复制成功：三亚、丽江、九寨等地的“千古情”项目已实现快速盈利，并且具有良好的增长潜力。
• 长期发展愿景：公司未来目标成为“世界演艺第一”和“全球主题公园前三”，发展路径与迪士尼相似，计划通过兼并收购实现内容扩张。

关键信息

一、公司概况

• 经营范围：文化演艺、互联网演艺、旅游休闲服务。
• 主要景区：杭州宋城、三亚宋城、丽江宋城、九寨宋城、杭州乐园、烂苹果乐园等。
• 主要子公司：杭州宋城艺术团、三亚千古情旅游演艺有限公司、丽江茶马古城旅游发展有限公司、阿坝州九寨千古情旅游发展有限公司、北京六间房科技有限公司等。
• 实际控制人：黄巧灵，担任公司董事长、艺术团团长、千古情系列总导演等职务。
• 员工结构：以演职和服务人员为主，占比超过一半，其中大专学历占39.10%，中专及以下学历占40.13%。

二、财务数据

• 2015年财务数据：
  • 收益：169.5亿元
  • 净利润：63.1亿元
  • 毛利率：65.6%
  • 净利率：37.2%
  • 净资产收益率：11.3%
  • 每股收益：0.43元
  • 每股经营现金流：0.63元
• 2016-2018年盈利预测：
  • EPS分别为0.64元、0.80元、0.99元
  • 净利润预计为9.24亿元、11.58亿元、14.45亿元
  • 毛利预计为15.61亿元、19.73亿元、24.18亿元

三、业绩增长驱动因素

• 千古情项目放量：各千古情项目的人均毛利稳定在100元左右，业绩提升主要来自游客数增长。
• 六间房并购：六间房作为互联网演艺平台，2015年实际业绩超出承诺业绩7%，预计未来三年仍能保持30%的复合增长。
• 游客接待量提升：杭州宋城本部年接待人次超过700万人次，异地千古情项目有持续扩张空间。
• 主题公园扩张：公司不断拓展异地主题公园项目，如三亚、丽江、九寨、泰山等，均实现了快速盈利。

四、长期发展路径

• 与迪士尼相似的发展模式：公司未来5年将进入“内容收购”阶段，预计2020年净利润有望达到20亿元，五年复合增速达26%。
• 海外布局：公司计划复制国内成功经验至海外，2017年上海世博大舞台开业，预计贡献约1.5亿元毛利。
• 线上平台布局：公司通过并购六间房、股权投资大盛国际、本末映画等，拓展线上内容生态。

五、未来展望

• 短期（1-2年）：上海世博大舞台2017年开业，预计EPS达到0.80元，对应PE36倍。
• 中期（3年）：2018年预计净利润14亿元，2015-2018年复合增速30%。
• 长期（5年）：2020年预计净利润20亿元，五年复合增速26%，公司有望成为全球主题公园前三。

风险提示

• 海外兼并收购盈利不及预期
• 政策异动

总结

宋城演艺凭借“千古情”系列演艺项目、异地复制策略以及互联网平台的布局，实现了业绩的持续高增长。公司未来的发展路径与迪士尼相似，通过线下扩张和线上内容整合，逐步构建泛娱乐生态圈。在短期、中期和长期发展周期中，公司均具备良好的增长潜力，因此分析师维持“增持”评级。