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投资要点总结

1. 公用环保

• 电力设备行业2025年投资策略：
  • 消纳压力增加：新能源“十四五”目标接近完成，但电网建设滞后导致源网协调问题加剧，特别是三北地区外送通道缓慢、南方分布式配网容量不足。
  • 配网投资机会：逆周期调节工具中，配网投资潜力最大。关注配网设备（许继电气、国电南瑞等）及新型经营主体（国能日新等）。
  • 直流特高压：长期具备确定性，技术路线（LCC/VSC/SLCC）与远海风电应用值得关注。
  • 风电：招标量增长，价格反弹，金风科技等整机厂盈利有望触底；政策支持叠加海外需求，行业复苏预期较强。
  • 传统电源：煤电和核电需维持安全供应，设备厂商（东方电气、上海电气等）或受益于刚性需求。

2. 海外/教育研究

• 百胜中国（09987HK）：
  • 全球西式快餐龙头，2026年门店目标达20,000家，资本支出强劲，2024年回购与分红计划超预期。
  • 肯德基低线扩张战略（小店模式+加盟费用优化）与必胜客“WOW店”轻量化模式增强竞争力。
  • 首次覆盖“增持”评级，目标估值低于同业，低线市场与平替经济推动下，2025-2026年净利润预计高速增长。

3. 电子

• 拓荆科技（688072SH）：
  • 集成电路国产薄膜沉积设备龙头，2024年营收与出货量创新高，自主研发加速。
  • 下游半导体需求旺盛（AI、成熟制程提升），大陆占比逐年提升，国产替代逻辑延续。
  • 首次覆盖“买入”评级，盈利增长潜力显著（2025年预计显著增长），技术布局与客户需求匹配度高。

核心风险

• 电力：用电需求与政策执行不及预期；电子：地缘与行业竞争风险。