深度报告-20220309-国金证券-道氏技术-300409.SZ-治理理顺_CNT和三元前驱体业务迎爆发_18页_2mb

道氏技术 (300409.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容概览

道氏技术是一家专注于新能源与汽车研究的公司，主要业务涵盖陶瓷材料、碳材料和锂电材料三大板块。公司通过并购和业务整合，逐步聚焦于导电剂和三元前驱体业务，推动其在新能源材料领域的核心资产布局。当前，公司已实现治理优化和业务整合，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 治理优化：公司通过整合并购后的业务，提升了治理效率，重点聚焦导电剂和三元前驱体业务，推动其在新能源材料领域的核心地位。
• 导电剂业务：公司拥有完整的导电剂供应链，技术实力雄厚，已开发至第五代单壁碳管，2021年底新增750吨粉体产能，提升了自供比例和盈利能力。
• 三元前驱体业务：公司设立5年产能规划，目标2025年产能达50万吨，同时通过引入地方战投，优化成本结构，增强竞争力。
• 陶瓷材料业务：公司是陶瓷材料行业龙头，市场份额稳定，行业集中度提升为其带来增长机遇。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为5.55亿元、7.41亿元和9.48亿元，对应PE分别为23.7倍、17.8倍和13.9倍，给予“买入”评级。
• 估值：采用PE估值法，选取可比公司均值为参考，给予2022年整体35倍估值，目标价为44.8元。

关键信息

市场数据

• 市场价格：21.75元
• 目标价格：44.8元
• 总股本：5.79亿股
• 已上市流通A股：4.69亿股
• 总市值：125.88亿元
• 年内股价最高最低：33.73元 / 12.11元
• 沪深300指数：4226
• 创业板指：2567

公司基本情况（2019-2023E）

投资逻辑

1. 锂电材料：

   • 公司治理理顺，聚焦导电剂和三元前驱体业务。
   • 导电剂业务：碳纳米管加速渗透，公司已开发至第五代单壁碳管，具备技术优势。
   • 前驱体业务：产能释放加速，一体化布局优化成本结构。

2. 传统陶瓷材料：

   • 公司是陶瓷材料行业龙头，市占率有望提升。
   • 陶瓷材料行业进入存量期，公司凭借技术优势稳固龙头地位。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为5.55亿元、7.41亿元和9.48亿元，对应EPS分别为0.96元、1.28元和1.64元。
• 估值：采用PE估值法，给予公司2022年整体35倍估值，目标价44.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期风险
• 行业竞争格局恶化风险
• 产能建设不及预期风险
• 新客户拓展不及预期风险

业务板块分析

1.1 深耕陶瓷产业，收购切入新能源赛道

• 公司以陶瓷材料起家，是国内陶瓷材料行业龙头。
• 2016年通过收购青岛昊鑫和佳纳能源切入新能源材料领域，形成陶瓷材料、碳材料和正极材料三大业务板块。
• 实控人为荣继华先生，持股比例为23.29%。

1.2 资产理顺，公司治理持续优化

• 公司在收购佳纳和昊鑫后，经历了融合阵痛，逐步理顺资产和治理结构。
• 通过股权激励绑定核心高管，提升管理效率和业务发展速度。

2.1 三元前驱体：产能加速释放，一体化持续深化

• 三元前驱体是公司主要增长点，未来产能有望跻身行业一线。
• 公司布局钴和镍资源，形成一体化产业链，降低成本。
• 2021年7月发布正极5年发展规划，目标2025年产能达50万吨。

2.2 导电剂：碳管加速渗透，产业链进一步完善

• 公司导电剂业务技术领先，产品线齐全，包括石墨烯、碳纳米管等。
• 2021年底新增750吨碳管粉体产能，提升自供比例，改善盈利能力。
• 主要客户包括比亚迪、国轩高科等，应用领域涵盖动力电池和3C产品。

行业趋势与市场前景

陶瓷材料行业

• 建陶产业进入存量期，下游逐步出清，行业集中度提升。
• 陶瓷材料业务稳健发展，公司龙头地位稳固。

碳材料与锂电材料

• 全球锂电池装机量预计2025年超1800GWh，碳纳米管浆料需求约47.5万吨。
• 公司导电剂和前驱体业务在高景气市场中有望迎来爆发，推动公司估值修复。

财务预测与估值

盈利预测

估值分析

可比公司估值

风险提示

• 下游需求不及预期：新能源汽车销量不及预期将影响公司业务发展。
• 行业竞争格局恶化：陶瓷材料和三元前驱体行业竞争加剧，存在产能过剩风险。
• 产能建设不及预期：公司产能扩张可能受资金或市场因素影响，释放不及预期。
• 新客户拓展不及预期：公司需开拓新客户以消化新增产能，客户拓展不及预期可能影响业绩。

附录：财务预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析